主题词：

主要的宏观经济政策因素：宏观经济出现拐点（紧缩性调控政策、顺差增速放缓、经济增长放缓导致和经济增长周期联系紧密的行业增长放缓、经济增长结构改变）、两会奥运等事件影响政策取向、通胀、央企整体上市加速、本币升值、‘大非’减持。

次一级因素和突发事件：两会、08奥运、两税合一、创业板推出、蓝筹扩容。

不确定性因素：股指期货推出、 美国经济衰退、台海局势恶化、港股直通车

具体分析如下：

一、主要宏观因素

1、 中央经济工作会议：紧缩性政策定调08，增长模式转变带来结构性机遇。

背景：物价由结构性上涨到全面上涨的风险，流动性过剩可能导致资产价格泡沫进一步膨胀从而带来更大的金融风险，这些都是中央最高层关注的核心问题。中央经济工作会议上，已经给未来的宏观政策定下基调，即从偏紧到紧缩性政策的转变，未来目标是防止全面通胀和过热发生。
      具体影响：除持续加息和提高存款准备金率等正常紧缩政策以外，政策面以看不见的背后之后进行窗口指导可能进一步加强，08年贷款将按季为目标进行调控，就说明了调控手段将更为严厉和多样化， 08年市场将可能面对更加不确定性的紧缩性调控。
      政策调控一方面可能打击投资者的投资信心，对08年已经十分敏感的市场将可能产生十分明显的冲击。另一方面，紧缩的大环境必然会大幅度收缩周期类公司的利润，对主流机构的长期投资偏好产生明显的引导作用。
      增长模式转变带来结构性机遇：实际上，无论中央采取怎样的调控措施，其根本出发点依然是维持经济的持续增长。这也就意味着，紧缩性调控政策的背后将是有保有压，机构性的机遇正是蕴含已于此。
      从整体上来看，在投资和出口减速的大背景下，消费将成为经济增长的新亮点，而创新型产业模式的打造则带来长久的增长机遇。中央经济工作会议强调加强财政对节能减排、服务业和农业的支持力度；通过转移支付等手段调节收入分配；更多偏向于社会保障体系建设，在增加公共产品供给方面发挥更大的作用等中心关键词，实际上都是一个主要方向，即强调促使经济增长结构的转型。

        站在这个背景上来看，我们认为08年的投资机遇可能主要在于消费升级及新能源等产业转型领域。

2、 加息影响的累积

我们单独讨论加息的影响，是基于站在基本面而非政策面的角度来看待问题的。虽然历次加息对市场的影响都不明显，但是从实际上来看，随着利率水平的逐步提高，将从外围逐步改变市场的大环境。其主要作用将是改变投资者的边际成本，即提高投资者由于投资股市，从而在货币市场损失利息收入的成本。

      这一点，在市场投资者信心比较充足，市场环境比较热络的情况下，效应还难以显现。但是08年的市场将比较敏感，尤其在奥运之后，如果市场出现大幅度下跌，那么这一因素的影响就很可能会对投资者形成极大杀伤，其效应将逐步显现。

3、奥运、两会及央企整合等事件，将使08年的政策调控相当频繁和复杂

08年在两会、奥运背景下，政策将如何致力于维护慢牛市的发展，而在央企整合的大背景下，部门利益又将如何影响政策的制定和执行。这些因素将使得08年的政策调控空前的复杂和频繁。

      我们偏向于认为，两会和奥运之前政策偏暖或平静，同时最高层对疯牛的容忍度降低，国资委等部门利益倾向于维持慢牛发展。市场可能以阶段性快牛和随后调整为主要形式，即大格局上可能以震荡向上为主，象07年这样的持续性快牛较难出现。

4、人民币升值

由于中国正处于人民币升值的加速过程中，人民币升值所带来的资产价格上升会使得银行与房地产业受冲击的程度得到缓解。另外，诸如航空之类的行业，将在本币升值的过程中阶段性受益。

      一般来看，本币升值应是利于牛市发展的。但是，如果本币升值幅度过大，比如超过10%，那么对出口的打击将是毁灭性的，并且过于剧烈的汇率波动容易给股市和经济发展增添更多的不确定因素。所以，大幅度的本币升值反而可能导致市场格局扭转。

5、通货膨胀

由于长期的多种资源要素都存在价格低估的现象，比如，水、电、煤、气、资金以及劳动力，要素价格低估和内在的上涨动力，让本轮通货膨胀更加难以被控制。
      目前上游的通货膨胀涉及面太广，通胀的心理预期比较容易传染和蔓延。促进08年CPI维持高位的因素是： 首先由于国际粮价高涨，国内粮食价格难以回落。食品价格长期维持高位，促使劳动力价格上涨，从而导致各行业生产成本的提升。资源税改革，国家重视理清资源价格体系，从而增加了通胀的压力，PPI同比增幅将在3.5%之上。品价格，食品价格同比可能回落。预计2008年CPI同比增速达到4.5-5%，PPI达到3.5-4%，通胀水平维持高位。

      温和通胀导致企业赢利的持续提升，尤其是受益通胀板块获得更多结构性机会。但是，一旦CPI指数超过7%，通货膨胀有恶化的趋势，那么对经济增长和股市的持续发展都将是毁灭性打击。因为恶性通货膨胀实际上是导致企业成本的无止境上涨和经济次序的恶化。

6、央企整合

根据国家的战略要求08年和09年将是央企整体上市的关键年份，央企整合的大规模推进会大幅提升上市公司的内在质量。实际上，央企整合提供更多的外延性增长的机会，客观上是利于牛市继续发展的。