国庆节之后这一轮下跌超出多数投资者预期，但站在当前位置或者已经无需过度悲观。

　　对于7月份的第一轮大幅杀跌调整，我们认为即使后期有反弹也很难明确做多的资金在那里。毕竟对比2020-2021年行情，当时电力新能源在调整之后，很明确的可以继续吸其他抱团瓦解的消费蓝筹（白酒、家电等）、港股科技的资金。

　　而2025-2026年上半年只有AI硬件科技是抱团的，其他的行业题材基本是被虹吸的方向为主，因此对于7月份AI硬件的调整即使是企稳，我们也认为很难明确指出后期中期反弹的力度，因为目前缺乏被虹吸的方向了。

　　本身国庆节前后整个市场的交易拥挤度已经明显回落至合理的范围。但经过国庆节之后的这一轮进一步杀跌之后，抱团的筹码结构大概率已经进一步瓦解。

　　从场外共识的角度来看，这一轮杀跌主要是宏观叙事的大资金带头杀跌，并最终导致了部分险资、公募产品的止损行为。

　　因此，我们认为当前行情不仅是拥挤度已经降到了合理水平，还有抱团松动风险也已经得到相对彻底的释放。因此，我们认为当前位置是无需要过于悲观的。

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