均胜电子 (600699) 跟踪报告

　　基本亮点：

　　1， 公司是占全球 30% 市场的汽车安全龙头，全方位布局汽车电子，且业务已经具有一定规模，持续获得大众、特斯拉等订单，预期在汽车智能化浪潮中将成为汽车电子龙头级企业，汽车电子业务的估值有极大的提升空间。

　　关注点：

　　1 ，疫情褪去业绩恢复持续情况

　　2 ，汽车电子业务成长、订单情况

　　分析

　　1 ，公司是汽车安全龙头之一，业务整合进展良好，预期盈利能力持续改善

　　公司在过去几年通过多宗并购，成为汽车零配件龙头，目前业务构成包括汽车安全、汽车电子、汽车功能件、智能车联几个板块，其中汽车安全板块目前占比最大。

　　公司汽车安全业务主要来自于并购 KSS 和高田组成，市场占有 30%，是全球第二大的汽车被动安全供应商。

　　公司汽车安全业务大部分继承来高田，而高田因安全气囊问题而破产，公司适时收购重组后的高田，但当时为尽快恢复正常经营，签订了大量低价格订单。另外由于高田也有不少管理问题需要重整。因此并购高田后，公司的汽车安全业务尽管体量大，但毛利率、净利润率都相比龙头奥托立夫要低。

　　根据公司公告并购高田后公司一直在重整业务，包括调整生产基地、减员等大量工作，其中减员业务整合在 2020 年基本完成，生产效率将提升，利润率水平会提升，另随签订的低价订单逐步交付，价值相对高的新订单比例提升（例如获得的 75 亿特斯拉订单），也将逐步改善利润率。按公司预计在 23 年将大部分转为新承接的项目订单，届时汽车安全的盈利能力将会大幅提升。

　　2 ，汽车电子业务潜力大，有机会再造一个均胜

　　公司在汽车电子和车联网业务布局全面且与下游车厂有深入合作，有爆发潜力。近期《智能网联汽车技术路线图 2.0》发布，指出未来智能汽车的发展方向，汽车电子、车联网应用无疑是未来汽车市场中最大的蓝海。

　　公司在过去并购的子公司基础上，逐步整合出汽车电子事业部和车联网事业部。具体业务囊括智能座舱、车载系统、V2X、域控制器、新能源充电、BMS 等等众多业务。

　　智能座舱

　　智能座舱主要体现在对原智能车机的整体升级，包括整合仪表盘、功能控制、HUD 等。单车价值将大幅度提升至 3500-6000 元，券商预计未来 5 年年均增长达 15%，将是 933 亿的大市场。

　　公司智能座舱业务囊括车载娱乐系统、操作系统、V2X 模块、空调控制、驾驶控制系统、面板等，主要客户包括大众、奥迪、宝马、福特等等。在车用信息、数据安全有不少专利储备且软件能力也比较强。

　　比较能体现公司智能座舱的产品力的是公司为大众定制 CNS3.0 系统，目前用在大众 MQB 平台上，整合 LINUX 和安卓双系统，是目前国内唯一有能力为合资厂提供总包的车机供应商。

　　公司很早就参与到 V2X 行业标准的制定中，是工信部下属 C-V2X 标准制定组织重要成员，业务上与大众、奥迪、福特等下游厂商有方案上探讨。目前已经有一整套联合智能座舱的智能网联解决方案。

　　新能源汽车

　　公司的新能源业务也非常值得关注。公司新能源业务包括纯电动的 BMS 和 48V 轻混 BMS、车载充电机、高压快充模块、DCDC 转换器等等众多新能源汽车配件。

　　最近公司就成为大众中国区 MEB 平台 BMS 独家供应，预计订单超过 100 亿，将在 2021 年8 月量产。

　　此外公司还在奔驰 MFA2 平台提供 BMS、保时捷 Taycan 提供 DCDC 转换器等产品。

　　公司目前汽车安全订单 2107 亿在手，上半年新增 164 亿，汽车电子新增 47 亿，车联软件订单新增 7 亿，充电桩业订单超 10 亿。尽管在疫情下全球汽车不景气，但公司订单充足保证后续业绩增长持续性。公司目前市值 338 亿，对比龙头奥托立夫市值约 80 亿美元（约520 亿人民币）。对比收入规模和估值水平看，目前市场对公司更多是对公司汽车安全业务的估值体现，而汽车电子业务估值未完全挖掘。公司汽车电子业务的布局广，且与下游有深入合作，获取订单能力强，目前汽车电子年收入规模不足 100 亿，对比汽车安全主营470 亿要小得多，但公司已经能获得大众 100 亿级订单，未来汽车电子增长的潜力非常大，有机会再造一个均胜。

　　3 ，疫情短期打压业绩和股价，3 3  季度业绩明显改善，预期股价将迎来反弹

　　今年初疫情爆发，全球疫情对于公司这类全球布局的汽车零配件供应商打击巨大。不单单影响公司经营，盈利下滑，还在年初打断了公司股价上升的趋势。公司股价从 2 月高位就大幅度下滑，半年报因疫情公司停工巨亏 5 亿，一季度伴随机构等大资金减持，筹码快速分散，股价徘徊在低位。

　　近来多个角度观察公司基本面获得了极大的改善。首先在 3 季度复工背景下，三季度业绩大幅度改善，单季度盈利 2.57 亿，相比 2 季度巨亏 5.99 亿，业绩恢复非常明显，公司走出了疫情影响下的业绩低谷。

　　另外在 11 月完成了 25 亿定增，高毅、JPMorgan、嘉实基金、中国人寿等等多个主流机构参与。而股东人数在 3 季度从 9.78 万人减少至 7.82 万人。标志着在 3 季度业绩改善下，公司重新获得主流机构资金配置和认可。另外定增 25 亿资金后，公司财务压力将降低，进一步改善盈利能力。

　　总的来说，疫情影响打击了公司业绩成长和股价的长期趋势，但在 3 季度业绩明显恢复改善，筹码重新集中有主流大机构参与定增，预期股价将迎来反弹。

　　总结：

　　公司为全球汽车安全龙头，在业务整合预期下盈利持续改善，全面布局智能座舱、V2X 、S BMS  等汽车电子和车联网业务，获得大众、特斯拉、蔚来等认可，持续获得大订单，成长潜力巨大，预期将成为汽车电子龙头企业。上半年疫情中断了公司成长和股价趋势，近期基本面有明显改善，预期股价将迎来反弹。

　　风险提示：

　　1 ，疫情反复可能影响下游汽车行业复苏进展

　　2 ，高田业务整理进度低于预期影响利润释放

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