公司是电子元件细分领域龙头 产品供不应求+业绩高增长

2020/11/25 13:16:42 | 广州万隆·证券研究中心

  洁美科技 (002859) 跟踪报告

  

  基本亮点:

  

  1, 公司电子薄形载带全球龙头,下游电子元器件景气度高,且预期在 5G 、消费电子、智能汽车等拉动下,有一个比较长的景气周期,公司产品已经供不应求,1 1 月有 40% 产能释放,打破产能瓶颈,预期业绩增长再提速。

  

  关注点:

  

  1 ,年报业绩预告,一季度业绩预告

  

  分析

  

  1,电子薄形载带受惠于下游电子元器件需求强劲行业十分景气,且预期将持续电子薄形载带指提一些电子元器件生产过程中用到的一种耗材。由于电子元器件,如电阻、电感等等,体积是非常之小,生产加工封装或安装到 PCB 上时,不容易用机器操作,也容易损坏因此,一般这类器件会附着在薄形载带上,进行加工生产、安装等。

  

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  薄形载带一般来说有两种,纸质载带、塑料载带。纸质载带价格便宜,回收方面,一般用于 1mm 厚度以内的电子元器件,如片工电阻、电容、陶瓷电容等。而塑料载带一般用于厚度超过 1mm 的元器件,如半导体的分立器件、集成电路、LED 等等。


  纸质载带

  

  纸质载带属于比较专业的耗材,全球生产这类载带生厂商只有几个,包括韩国韩松,台湾雷科、中国洁美科技。纸质载带单看成品,就是在纸带上打孔,看似门槛不高,但实质也有比较高的门槛。门槛主要来自于上游的电子专用纸,前期只有日本大王、日本王子生产,基本垄断市场,后来国内洁美科技术突破才打破垄断,目前能生产这种电子专用纸的也只有 4 家公司,国内也仅公司在生产。


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  电子专用纸需要特殊工艺,做到防止静电处理、毛屑控制,均匀厚度误差不超 0.02mm,且要经过下游多轮认证,门槛其实相当高。洁美科技自制原纸获得技术突破后,把原纸成本降低进口的一半,从而开始抢占市场。


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  拥有原纸生产技术后的洁美逐渐成为全球龙头,据券商统计 18 年时国内市场占有率达69%,全球的市场占有率有 40%,且目前市场份额还在提升。


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  纸质载带的下游主要被动元器件,包括电阻、电容等等,MLCC 多片式电容是当中最大的类别。由于消费电子的升级汽车电子崛起,被动元器件的需求有强劲的需求增长。例如说4G 手机 MLCC 用量在 600 左右,5G 手机要用到上千个。传统燃油汽车车动力系统对 MLCC 用量约 450-600,但纯电动车将是 2700-3100 个。单个产品用量都在翻倍式增长,支撑MLCC 等被动元器件的长期增长。


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  MLCC 行业,由于日本主要供应商在 18 年退出低端产能,产能部分转移到台湾和国内,形成短暂的缺货,价格大涨。经销商又在后半年囤货,被动元器件在 18 年一波异常的高峰后,就处于去库存状态。在 19 年 4 季度开始,行业又重新进入高度景气期,产品供不应求的状态,至目前下游的被动元器件的景气度还是非常高。


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  台湾国巨、国内风华高科三环集团顺络电子等等都在扩产。下游的趋势是需受 5G 应用推广在扩大,传统日本龙头在扩产高端产品,放弃低端,而国内和台湾在承接日本的产能转移。


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  纸质载带本身价值量低,属于专业度高的小市场,整体市场空间约在 26 亿左右,但下游有 5G 消费电子、智能汽车等长期需求支撑,市场空间还在持续扩大,预期景气度持续时间长。


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  塑料载带

  

  主要应用于 1mm 厚度以上的元器件,材料可分为 PC、PS、ABS 等等。塑料载带的市场格局相比纸质载带分散,特别是相对低端的透明塑料载带竞争激烈。高端产品是黑色塑料载带,主要是 3M、怡凡得公司在生产,国内目前在这部分业务还在起步中。


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  塑料载带的市场规模在 5 亿美元左右,市场价值主要在黑色塑料载带上,由国外公司控制,国产替代空间比较大,国内洁美科技切入市场。


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  5G、物联网、智能汽车等是长期趋势,预期带动被动元器件的长期需求增长,作为耗材的电子薄形载带的景气度预期也将持续,龙头洁美科技受益最明显。


  2 ,公司为纸质载带龙头,在新产能投产下预期增长再提速

  

  公司是电子薄形载带龙头,其中纸质载带业务是最主要业务,占比 74%。其它业务包括塑料载带、离型膜,是公司新拓展业务。


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  纸质载带原先由日本公司所垄断,由于公司突破电子专用纸的材料技术,大幅度降低了成本,从而抢占全球市场成为龙头。18 年全球的市场份额估计是 40%左右,但 20 年,公司在日韩客户的份额再提升,估算市场份额提升至 60%。


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  公司核心竞争力是低成本的电子专用纸生产线。公司新一条生产线将在 2020 年末投产,原约产能从。6.5 万吨提升至 9 万吨,第 5 条生产线也在建设,预计 22 年投产。


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  下游相当景气,公司最近 11 月表示,10 月后,产品就进入供不应求的状态、4 季度是旺季,到 1 月都是满负荷生产,交货也要延期,新生产线在 12 月试产才会环节。而新生产线可以在 1 月提升 40%产能。


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  在此可以推测,公司 4 季度满产业绩估计还是会相当理想,1 月新生产线投产后,提升40%产能估计会带动一季度增长提速。


  塑料载带目前占收入只有 5%左右。与纸质载带类似,原材料的把控才是发展的关键。上游的塑料粒子主要供应商是日本三菱、德国拜耳、日本帝人等。公司起步相对晚,主要是采购塑料粒子再加工生产,且生产以低端透明载带为主,目前业绩贡献不明显。


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  但公司一直在研发用透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒子,技术取得突破,在 19 年部分客户开始使用自产的黑色 PC 粒子,实现供货。


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  自产原材料的优势非常明显塑料载带的毛利从 15%提升至近 30%。低成本的原材料也为公司提高的价格竞争优势。过去塑料载带业务在 18-19 年,年收入在 5000 万规模左右,20 年上半年已经有 3100 多万元。预期塑料载带业务在原材料突破后,会成为快速增长一个业务。


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  离型膜

  

  离型膜业务也是在千万规模的收入,占 5%,不大,但潜力比较高。离型膜又叫转移胶带,可以作为偏光片、PCB、 LED 的层压隔离膜及 保护膜、作为 MLCC 叠层内置天线生产加工过程转移的承载体。MLCC 是多层陶瓷电容,离型膜的作用是把陶瓷材料附着在离型膜上,风干形成陶瓷薄膜片,是 MLCC 生产高消耗品。单 MLCC 的应用市场规模可达百亿,比前两者产品要大,潜力更高。


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  离型膜的主要 原材料是 PET 基膜,主要依赖进口,国内从事离型膜主要是进口 PET 基膜,通过涂布机对有机硅热固化,产品主要用于低端包装和防水。高端光学级、电子模切用离形膜还未能规模量产,因市场主要由日本 3 家企业所垄断。目前国内在努力拓展的主要就公司。


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  公司目前已经建设有 5 条生产线,用于低端产品。而在韩国建设 2 条生产线,用于中高端产品,预计 12 月投产,还有一条日本高端产线,预计 21 年投产。


  公司目前产品主要应用于 MLCC、偏光片、锂电池的离型膜,但产品相对低端。产品的关键还是在 PET 基膜上,国内只能生产低端的基膜,公司要做高端产品要进口高端基膜,成本就没有优势了。公司计划是低端产品用国内其它供货商的,控制成本,高端产品用自产的基膜。自产基膜 21 年 9 月投产,明年会送样。在此之前待公司基膜产线建成预期将会在高端产品起量。


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  目前离型膜的收入不是很大,但从公司布局基膜等看,预期明年在高端产品将有突破,后年可能起量。


  业绩

  

  由于下游被动元器相当景气,今年公司业绩高速增长季度收入环比看也是持续增长,3 季度利润增长有所降低,降低了市场预期。但增速降低并非销售原因主要是 3 季度美元贬值造成。从 11 月公司透露看,产品在 4 季度比 3 季度更好,供不应求且延迟发货,公司业绩瓶颈在产能。而预计 12 月新生产线投产,1 月产能可以提升 40%。因此可以预计公司 4 季度和一季度业绩都会相当不错,且明年一季度的新产能投产下,增长可能提速。


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  以 4 季度与 3 季度业绩持平估计,全年业绩有 2.78 亿左右,PE38。明年增加 40%产能估算,带动 30%增长也有 3.61 亿,PE30 左右,估值水平并不是很高。


  3,机构持股比例高,且盈利不多,具备市值管理动机

  

  机构持股约 7%比较重,建仓时间估计主要是在 20 年 2 季度,成本估计在 23-26 左右。


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  部分买入渠道是解禁股东大宗交易减持,6 月大宗交易出现比较多机构席位买入,成本约25.59 元/股。


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  机构从 2 季度买入,三季度了看并未有离场,成本估计在 23-26 左右,目前浮盈不多,还具备市值管理动机。


  总结:

  

  被动元器件需求强劲带动耗材电子薄形载带行业景气,公司是行业龙头产品已经供不应求,预期在 1 1  月新生产线投产后,打破产能瓶颈,业绩增长提速。机构持股比较重且浮盈不多,预期业绩持续向好下,股价还有空间。


  风险提示:

  

  1 ,新产能投产如不顺利,可能业绩释放延后

  

  2,美元贬值降低利润水平


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