公司是高端显微镜龙头厂商 项目建成后或迎来成长空间

2020/9/17 13:18:53 | 广州万隆·证券研究中心

  永新光学(603297)个股报告

  

  基本亮点:

  

  1 ,学元件组件及光学显微镜,处于高技术壁垒环节。随着光电产品用于商业及工业的需求增加(特别是车载镜头即将几何级爆发),以及产品性能的不断升级,行业未来市场潜力巨大。目前中国三甲医院所使用的高端光学显微镜几乎断被徕卡显微系统、蔡司、尼康和奥林巴斯垄断。目前国内有能力开始生产高端显微镜的企业较少,目前只有永新光学、麦克奥迪、舜宇光学三家等。国产替代无异是会面临极大的市场机遇。

  

  2 ,IPO  几大项目全部投产后,公司每年新增销售收入 81,660  万元,新增利润总额19,412  万元,盈利水平将得到大幅提高(17  年公司 5  亿营收,1  亿的净利润),长线大概有2倍的业绩增长空间。车载镜头项目推进中,厂商认证进展顺利。

  

  关注点:

  

  1,行业需求;

  

  2,项目达产情况;


  分析

  

  1,车载镜头前景广阔

  

  车载摄像头性价比高,广泛应用于汽车传感系统,在智能驾驶 ADAS 系统中也发挥着难以替代的作用。车载摄像头的视觉处理技术能够较好辨识道路标识、行人,也可以通过算法和机器学习判断行人与车辆的动轨轨迹,目前技术相对成熟,且其成本比雷达技术更低、功能也更全面,因此被广泛应用于汽车传感系统中。车载摄像头也可以帮助 ADAS(高级辅助驾驶系统)系统实现前向驾驶辅助、行车记录、全景环视等功能, 因此也是S ADAS系统的重要组成部分,按照安装位置可分为前视、后视、环视、侧视以及车内监控五种。


  伴随人工智能的飞速发展,汽车智能化发展趋势将从高级驾驶辅助系统(ADAS)普及开始,伴随着技术持续进步从而最终达到完全自动驾驶。传统汽车中车载摄像头的应用并不广泛,其中运用最多的为前视以及后视摄像头,分别用于行车记录和倒车影像,用于单车配比摄像头数量一般为 2~4 枚左右,且多用于高配型号;而一套完整的ADAS 系统一般至少装配 6个摄像头,包括 1 个前视、1 个后视和 4 个环视,高端智能汽车中车载摄像头可多达 8 个, 如特斯拉Autopilot  包含了3 个前视、2个侧视和 3个后视摄像头;未来随着ADAS  系统功能的逐步完善,车内和侧视摄像头会进一步渗透,汽车搭载的摄像头数量会是现在2 倍以上,摄像头数量将超过10个。


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  根据 TSR 估计,全球车载摄像头模组出货量将从 2016 年的 7400 万枚上升到 2021 年的14319 万枚,CAGR 达 12.69%,市场前景广阔。2017 年我国乘用车销量 2474 万辆,按照未来三年平均 5%的年增速,则 2020 年乘用车销量将达 2864 万辆。根据高工智能产业研究院(GGAI)的预测,到 2020 年, 前视摄像头( 1 颗)的渗透率为  30% ;侧视摄像头(2 颗)的渗透率为  20% ;后视摄像头( 1 颗)的 渗透率为  50% ;内置摄像头(1 颗)渗透率为  6%。根据以上预测,2020 年我国汽车摄像头需求量为 3609 万颗,按照平均每颗 140 元的价格,市场规模约为 50 亿元。而从细分种类来看,根据高工智能产业研究院(GGAI)的预测,国内前装市场中, 预计2018  年至 2025 年,前视ADAS  摄像头出货量将由 330  万颗上升至7500万颗,CAGR 达 56% ,环视摄像头出货量将由 1500 万颗增长至 1.7 亿颗,CAGR 达42%,而内置摄像头出货量将由 180 万颗上升至 4600 万颗,CAGR 达 59%。


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  根据调研机构 Mordor Intelligence 预测,2020 年至 2025 年中国车载摄像头市场规模增速将在全球范围内排在 前列。2020 年后全自动驾驶时代的来临,将为中国车载摄像头市场带来几何级增长。根据车网中国的统计,L1/L2 级别对应的车载摄像头单车用量约 3 颗,到 L3 级别将上升至 6 颗,而更高的 L4 级别智能汽车将搭载约 10 颗车载摄像头。单车用量上升在整体市场 需求上将得到体现,据车网中国数据,2018  年国内车载摄像头需求量仅为约 1600 万颗, 对应约16 亿市场规模 ,而 2020  年和 2025 年,需求将分别增长至约 4000 万和1 亿颗, 将对应约 54 亿和100 亿元。


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  自动驾驶汽车是依靠人工智能、视觉计算、雷达、监控装臵和全 球定位系统协同合作,让电脑可以在没有任何人类主动的操作下,自动安全地操作机动车辆。受益于互联网和自动驾驶的迅速发展,车载镜头市场前景广阔。2019 年 全球车载镜头市场出货量约 1.45 亿只, 同比增速超过 40%,2020 年预计出货量将能够达1.79亿只;国内市场预计 2020 年和2025 年,需求将分别增长至约4000 万和1 亿颗,将对应约54 亿和100 亿元。


  2 ,IPO 项目即将达产

  

  公司市场竞争力不断增强,其研发创新能力、生产工艺水平、快速响应客户需求能力、生产成本控制能力均处于行业领先地位,先后承担 嫦娥二号、嫦娥三号的光学镜头生产。自设立以来,专注于显微镜的研发、 生产与销售,公司在与世界知名公司的合作过程中,在光学元件组件与光学显微镜的制造上积累了丰富经验,掌握了一系列高端生产制造技术。凭借多年的技术沉淀和客户积累,顺利切入车载镜头,目前募投项目进展顺利。光学元件组件与光学显微镜(收入看,光学元件占比 60%,显微镜占比 40%多)。


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  (1)显微镜:代工起家,技术没问题,目前推自主品牌搞国产替代,但这个行业性质看会是一个非常缓慢的过程。

  

  显微镜是一种普遍使用的显微观测仪器。随着制造技术的快速发展,显微镜的应用范围越来越广泛,除了使用一般明视野透射光以外, 还可以使用暗视野、相差、偏光、荧光、紫外光、红外光进行标本的 观察。除了进行细微结构的观察之外,还可以进行照相、描绘、投影 放大,以及对微小物体的长度、面积和体积的测量。同时显微镜同电影、电视、分光光度术等现代技术的结合,出现了显微电影摄影机、自动影像分析仪、显微分光光度计、流式细胞分光光度计等大型自动 影像记录和测量分析仪器。


  根据 Grand View Research 市场统计及预测,2016 年全球显微镜市场规模约为 71 亿美元,预计复合增长率达 7.8%,到 2020 年全球 显微镜市场容量将达到 95.8 亿美元。显微镜市场主要分为光学显微镜、电子显微镜和扫描探针显微镜,其中光学显微镜约占显微镜市场的 40%,是重要的组成部分。我国作为全球显微镜生产大 国,每年约有 70%左右的显微镜用于出口。受益于全球显微镜市场的稳健发展,显微镜的产量与市场规模稳步提升,未来随着国内外显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及 半导体技术等领域的渗透, 以及国内显微镜产品的升级替代,我国显微镜产业特别是中高端领域前景巨大。


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  从数量上看,我国出口的数量 遥遥大于进口的数量,但从金额上看,进口的金额反而大于出口的金额,也间接反应了我们目前产业链上的位置,主要是出口低端产品(如教育类的),而中高端的(医学领域)纯进口的地位。中国进口的光学显微镜单台平均价格远高于出口显微镜,国内高端显微镜市场依赖于进口产品。(价格差距太大,低端如学校教育类的只需 1000-3000,而实验生物的要 7 万。


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  我国显微镜行业发展缺乏技术沉淀,20 年以上经营积累的企业十分稀缺, 深度精密制造及光学核心部件设计及工艺严重制约产业升级,具备生产高端显微 镜的企业屈指可数,高端显微镜如 系统显微镜、共聚焦扫描和超分辨显微镜等高端产品被 徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯 控制着。


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  若国内显微镜企业能打破技术壁垒,切入高端显微镜市场,企业的生产经营将腾跃至一个更高的格局。目前 中国三甲医院所使用的高端光学显微镜几乎被徕卡显微系统、蔡司、尼康和奥林巴斯垄断。目前国内有能力开始生产高端显微镜的企业较少,如 永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等。若国内能够制造出高性能、高可靠性的高端光学显微镜,无异是会面临极大的市场机遇。(说起中高端产品品牌突破,这方面参考此前的春风动力机车高端品牌国产在这方面取得的突破)


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  公司为国内显微镜制造企业的领先者,从事显微镜生产制造20年,常年为尼康及徕卡显微系统代工,技术沉淀充足。公司在与世界知名公司的合作过程中,在光学元件组件与光学显微镜的制造上积累了丰富经验, 掌握了一系列高端生产制造技术,例如:光学镀膜技术,截止深度大于 OD6 ,泼水角可达 115 度,达世界先进水平;小球面镜片加工技术,直径小至1.5 毫米,R值小至0.76mm,达世界先进水平。

  

  通过多年的技术和客户积累,市场竞争力不断增强,其生产工艺水平、快速响应客户需求能力、生产成本控制能力均处于行业领先地位,参与制订国家、行 业标准 81 项,系行业质量标准的主导者;建有长期稳定的销售渠道, 长期为新美亚、日本尼康、徕卡相机、德国蔡司、美国捷普、鸿海精工等国际知名厂商提供功能性光学镜头及元件产品。上述客户均与公司建立了 10 年以上的业务往来,系保证公司产品销售顺畅的基石。同时,公司已成功研发了 NE-900、 NIB-900 等系列高端产品,系科技部认定的―高分辨荧光显微成像仪研究及产业化的项目课题承担单位,荣获国家技术发明二等奖,具备切入高端显微镜市场的实力。


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  目前,自主的高端品牌 NOVEL 品牌完成注册和 NEXCOPE 品牌, 公司在国际市场仍以OEM (新美亚、尼康、莱卡等主要客户群体,比较稳定的业务)为主,但同时在不与核心客户形成正面冲突的前提下开展品牌渗透工作,主要以 NE900 系列高端显微镜发展境外代理商的方式。 国内市场则以 0 NE900  系列高端显微镜为基础产品,成立高端产品战略项目组,以 NEXCOPE 为品牌,发展代理商,在高校、医疗、科研机构市场走进口替代之路。


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  IPO 募集 6 亿资金中,新建的中高端的项目 均价将比现在的 1000-3000 元 提升到7000 元水平, 达产新增利润 4000 万,此前预计这个项目在今年 6 月份开始达产。 这个项目核心就是推广中高端的自主品牌,在国内的市场性价比情况(同类型比海外巨头便宜  30% )。


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  (2)光学元件组件、车载镜头业务

  

  光学元件组件主要是现在产能爆满,扩产的项目,主要产品是条码扫描镜头、光学平面元件等:


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  这块项目,过去几年,一直在 110%的产能利用率,受困于资金扩产,一直满负荷生产,下游的主要客户就是讯宝,16 年切入了得利捷,目前讯宝科技(Symbol TechnologiesInc.)、霍尼韦尔(Honeywell International)和得利捷(Datalogic Group)是国际条码识读设备领域的领先企业(三家龙头,公司切入了两家),这方面对应产能扩展,下游客户需求不成问题(新美亚、莱卡、得利捷等等收益于整体行业需求),这部分的业绩释放确定性高,IPO 扩产项目大概年新增利润总额 8,089 万元。


  (3)车载镜头项目,这个是新产品:( 年新增利润总额 7,319  万元),这个项目看与SONY 、 Quanergy Systems 、 OptoFlux 和均胜电子等几家的车企适配情况。


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  目前,公司主要涉及车载镜头中的 镜片及镜头制造业务,累计销量已达 数百万件,与索尼等公司建立了长期合作关系。随着 镜片制造经验的积累,公司已逐渐向镜头制造领域渗透,现已具备量产的能力。目前,公司已与  SONY 、 Quanergy Systems 、 OptoFlux 和均胜电子在车载镜头方面建立了合作关系。


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  目前公司已经取得汽车行业质量管理体系认证,开发多款环视、前视、內视镜 头, 接洽多家国内外车载镜头模组厂商,陆续完成送样、稽核,并推进生产线建设,为车载光学业务规模扩张做好各项基础能力。


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  过去一年里,相关的产品产线都取得了不错的进展,如显微镜在生物医学领域,美国BD 达产了合资,高端扩展取得了新的开拓点:车载镜头前片出货量达到了 250 万片,激光雷达镜头已经进入供应商认证阶段:


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  IPO 几大项目全部投产后,公司每年新增销售收入 81,660 万元,新增利润总额19,412 万元,盈利水平将得到大幅提高,(近两年,主要是产能限制,利润增速不高,维持 1 亿多的净利润),长线大概有 2 倍的增长空间。不过值得注意的是,因为疫情施工停工影响,公司的项目达产期延期了几个月,6 月和 12 月才会可完全使用。


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  总结:

  

  具体来看,核心的主要扩产在今年年底,今年已经建成的光学显微镜大概可以带来 4000 万新增利润,年底的光学镜头元件是 8000 万,车载镜头是  7000  万。21 年新增利润合计近 2 亿,加上目前的 1 亿多的利润,预测明年业绩在3 亿元,保守 30 倍估值算的话,目前至少有翻倍的成长空间。

  

  风险提示:

  

  1 , 题材不及预期 ;

  

  2 ,项目达产释放不及预期;


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