公司是电池产品龙头 将受益于行业高速增长红利

2020/8/7 10:04:53 | 广州万隆·证券研究中心

  石大胜华 (603026) 个股报告

  

  基本亮点:

  

  1 , 混改,青岛国资委接了 15% 股份,成本是 32.2  元,社保、高毅等机构二季度新进成本在35元左右。

  

  2  ,近期,因为补贴和技术进步的原因,磷酸铁锂的需求旺盛,相比三元,磷酸铁锂需要更多的 DMC ,磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级 DMC  需求. 未来几年,电池级DMC  可以保持 30% 的增速。

  

  3 ,目前国内生产 DMC  的厂家很多,但能够生产高纯度电池级 DMC  的仅 3  家企业,产能在 在 5-6  万吨,其中山东海科、石大胜华几乎占据 DMC  市场 80% 的量,在电池DMC  领域,堪称寡头垄断。公司是世界级电池 DMC  龙头企业。石大胜华是目前全球领先的碳酸酯类溶剂生产商,公司电解液溶剂供应量占全球电解液溶剂供应量的 40% ,出口量占国内总出口量的 60% 以上.

  

  关注点:

  

  1 , 新能源产业发展情况;

  

  2 , 订单与业绩释放情况;


  分析

  

  1 ,C DMC  行业有望迎来高速增长

  

  锂电池 电解液中常用的溶剂有 碳酸二甲酯 (DMC)、 碳酸乙烯酯 (EC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC) 等,一般不使用碳酸丙烯酯(PC)、乙二醇二甲醚(DME)等主要用于锂一次电池的溶剂(市场主要使用的是 是 C DMC 和 和  EC)。锂电池电解液有机溶剂在使用前必须严格控制质量,如要求 纯度在  99.9% 以上,水分含量必须达到 6 10*l0-6  以下。溶剂的纯度与稳定电压之间有密切联系纯度达标 的有机溶剂的氧化电位在 5V 左右,有机溶剂的氧化电位对于研究防止电池过充、安全性有很大意义。

  

  相较于三元电池 能量密度高、续航里程长的特点,磷酸铁锂电池具有循环寿命长、成本低等优势。目前磷酸铁锂电池电解液使用量在 1500-1600t/GWh,其中 DMC 占比约40%,相当于 550t/GWh;而三元电池中电解液使用量约 1100-1200t/GWh,其 中碳酸甲乙酯(EMC)、碳酸乙烯酯(EC)约各占 35%,DMC 占比约 10%, 相当于 100t/GWh,甚至一些高镍三元电池中不使用 DMC。 每 h GWh  磷酸铁锂 电池比三元电池中 C DMC  使用量增加 5 4-5  倍,

  

  磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级 C DMC  需求. 磷酸铁锂电池电解液用量高,主要使用碳酸二甲酯( DMC )。


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  近期,因为补贴和技术进步的原因,磷酸铁锂的需求旺盛,相比三元,磷酸铁锂需要更多的 DMC,磷酸铁锂电池的使用将有望大幅拉动电池级 DMC 需求.未来几年,电池级 DMC 可以保持 30%的增速。


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  2,世界级电池 C DMC  龙头

  

  公司是世界级电池 C DMC  龙头企业。石大胜华是目前全球领先的碳酸酯类溶 剂生产商,根据高工锂电最新数据,截至 2019 年 3 月,公司 电解液溶剂供应量占全球电解液溶剂供应量的  40% ,出口量占国内总出口量的  60% 以上。石大胜华也是 全球唯一一家能同时提供五种锂电池电解液溶剂的公司。在电解液溶剂行业,石大胜华是一家世界级的龙头企业。截止 2018 年底,公 司拥有 碳酸二甲酯产品( DMC )产能 5 12.5  万吨/ / 年,包括生物燃料产能20 万吨/年,气体分离装臵产能 20 万吨/年,C4 深加工(MTBE)产能 40 万吨/年以及环氧丙烷 4 万吨/年。


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  根据卓创数据,2018 年我国主要的 DMC 生产企业共 13 家,合计产能约 65 万吨。根据石大胜华 2018 年报,2018 年碳酸二甲酯行业全年销售量近 40 万吨,各厂家开工负荷较往年均有所提高,主要应用市场由原涂料、胶黏剂等行业向聚碳酸酯、电解液溶剂等新兴市场转移。同时,2018 年国内碳酸二甲酯产能较往年增加明显,生产工艺多样性更加丰富,由于煤制乙二醇副产 DMC,所以以华鲁恒升为代表的煤制乙二醇生产企业也成为了DMC 的供给方,但还不能够生产电池级 DMC。


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  根据高工锂电,目前国内生产 DMC 的厂家很多,但能够生产高纯度 电池级 C DMC 的仅3家企业,产能在 6 5-6  万吨,其中山东海科、石大胜华几乎占据 DMC 市场 80%的量,在电池DMC 领域,堪称寡头垄断。

  

  根据高工锂电,石大胜华华目前拥有 2.6 万吨/年的 EC(碳酸乙烯酯)产能 ,是国内最大的 EC 生产厂商,海外方面,只有日本的三菱化学和东亚合成能生产电池级的 EC 产品,而且产能都比较 小。三菱化学的 EC 主要配套自己的电解液产品,三菱化学因为 EC 产能不足,还 采购石大胜华的 EC 产品。而巴斯夫、中国台湾的东联化学等企业仅有工业级的EC 产能。工业级的 EC 一般可用于电解液的添加剂和高吸水性树脂,但不适合作为溶剂应用于电解液产品。

  

  公司是国内第一批 DMC 生产企业,在 2003 年 6 月建设了 5000 吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。到 2015 年,公司完成了 5种锂离子电池电解液溶剂产品的产业链建设, 是国内能够同时为锂离子电池电解液生产厂商提供 5种溶剂的企业。由于锂离子电池电解液的重要性及独特性,电解液企业在选定溶剂供应商时会对其进行严格的审查,产品需要经过较长时间的验证,随着新能源汽车的普及,产品安全问题受到越来越高的重视,新进溶剂生产企业将面临学习曲线延长、客户产品验证的条件更严苛、入围周期更长等问题, 电解液企业更倾向于与产品经过长期验证的老牌电解液溶剂企业保持稳定良好合作关系。此外,公司还紧跟大客户步伐,拓展海外市场。

  

  公司是国内主要的电解液天赐材料江苏国泰、海外日本三菱、韩国 Enchem、 日本中央硝子等溶剂厂商的 最大供应商, 溶剂在宁德时代中占比超过  50% ,在 G LG  电池中超过  80% 。全球市场份额是  40% 。


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  3 ,基础化工产业

  

  除了 DMC 外,公司还有其它的基础化工产品业务,如甲基叔丁基醚、丙二醇(PG)等等。这块业务由于周期性营收,去年四季度开始,业绩急剧下滑。2019 年国内 PG 产能45 万吨左右,产量在 32 万吨,开工率 71%,与 18 年相比基本无新增产能,丙二醇主要消费在不饱和树脂和聚醚领域,同时在防冻液、烟草保湿、化妆品、涂料、医药 方面有一定的消费。全年低价徘徊,随着国外丙二醇新增产能陆续投放市场,整体经济环境下行造成聚醚树脂等主要需求市场转冷等因素影响,丙二醇市场竞争将不断加剧。 公司作为国内最大联产丙二醇厂家,销售量稳居国内同行首位。


  这几个基础化工产品,已经在亏损的边缘,今年已经亏损,过去两年公司的业绩基本上是有 DMC 带动,基础化工暂时看不到反转的迹象。混改之后,未来拖累公司业绩的这一块,看怎么处理,是剥离还是怎样提升经营效率,这个后续要跟踪。2020 年实现上半年归属于上市公司股东的净利润同比亏损,这是公司上市以来首次出现中期亏损。据公告解释,今年中期业绩亏损原因在于基础化工板块受疫情影响较大、 库存计提减值拖累公司整体业绩。

  

  总结:

  

  目前国内生产 C DMC  的厂家很多,但能够生产高纯度电池级 C DMC  的仅 3 3  家企业,产能在  5-6 万吨,其中山东海科、石大胜华几乎占据 C DMC  市场  80% 的量,在电池 C DMC  领域,堪称寡头垄断。公司是世界级电池 DMC 龙头企业。石大胜华是目前全球领先的碳酸酯类溶剂生产商,公司电解液溶剂供应量占全球电解液溶剂供应量的  40% ,出口量占国内总出口量的  60%


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