海螺水泥(600585)2012年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

2016-04-16 0:00:00 | 作者:

信用评级报告声明

中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,

特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组

成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联

关系。

2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保

证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,

依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或

个人的不当影响而改变评级意见的情况。

4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供,其它信息由中诚信证评从其

认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提

供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及

时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业

目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而

且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效;同时,

在本次债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行

跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并及时对外公布。

3 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

常突出,供给端新增水泥产能依旧在持续增长,据

行业概况

中国水泥协会初步统计,2015 年全国新增投产水泥

2015 年我国水泥行业出现经济效益严重下滑 熟料生产线共有 31 条,合计年度新增熟料产能

局面,行业延续 2014 年下行走势,需求总量 4,712 万吨,比 2014 年减少 2,319 万吨。已经连续

下降、产能过剩加剧导致的市场恶性竞争使 三年新增产能呈递减走势。截止到 2015 年底,全国

产品价格持续下跌,各企业盈利水平严重下 新型干法水泥生产线累计 1,764 条(注:去除部分

滑。 2015 年已拆除生产线),设计熟料产能达 18.1 亿吨,

根据国家统计局统计,2015 年全国水泥行业实

实际年熟料产能达到 20 亿吨。累计产能比上年增长

现利润总额 329.7 亿元,同比下降 58%,利润不到

2%。水泥熟料年实际产能富余量超过 6 亿吨。

上年的一半,甚至低于近七年的盈利水平。

整体看来,在投资增速持续回落的背景下,2016

从区域来看,全国六大区域利润总额普遍出现

年水泥市场需求将依然弱势运行,水泥行业供过于

大幅下降,其中,华北是唯一出现亏损的区域,2015

求的现状难以明显好转、水泥价格难有大幅反弹,

年亏损总额达 42 亿元,拉低了全行业的利润水平;

企业盈利状况不容乐观。

华东和中南仍然是对全国水泥利润贡献最大的两个

区域,盈利水平好于其他区域。2015 年两大区域合 业务运营

计实现利润总额约 340 亿,超过了全行业的利润总

公司工程项目建设稳步推进,贵阳海螺、祁

额,但与去年同期相比,降幅超过 40%以上,盈利

阳海螺等 5 条熟料生产线已顺利建成投产;

能力下降也较为严重;2015 年西南、东北和西北三

同时公司海外项目进展顺利,印尼南加海螺

大区域利润总额合计约为 32 亿元,不及华北的亏损

二期工程、印尼北苏拉威西等项目有序推进。

总额,与去年同期相比,三大区域的利润总额降幅

2015 年,公司稳步推进工程项目建设,贵阳海

均达 80%以上。

螺、祁阳海螺等 5 条熟料生产线,庐山海螺、临夏

2015 年全国水泥市场价格呈持续下跌态势,恶

海螺等 17 台水泥磨相继建成投产,同时还建成了弋

意价格战和违规竞争此起彼伏,大部分企业销售价

阳海螺、乾县海螺等 6 个骨料项目,新增熟料产能

格仅能维持在现金成本,有的已亏现金流。从时间

1,150 万吨、水泥产能 2,250 万吨、骨料产能 900 万

点上看,上半年因延续去年底走势,加之对于上半

吨;另外,成功并购了江西圣塔集团的水泥业务相

年需求较差早有预期,行业自律仍能执行,价格也

关资产,增加熟料产能 480 万吨、水泥产能 540 万

保持在 285 元/吨中等水平,企业盈利情况尚可。但

吨。

进入下半年,由于市场需求不及预期,未出现明显

截至 2015 年底,公司熟料产能达 2.29 亿吨,

好转迹象,为争抢市场份额,企业间竞争愈演愈烈,

水泥产能达 2.90 亿吨,骨料产能 2,340 万吨,余热

致使价格不断下挫,全国各地基本无一例外都跌至

发电总装机容量达 1,183 兆瓦。2015 年,公司共生

谷底,众多企业处于亏损边缘,并且短期市场难以

产熟料 2.07 亿吨,同比增长 5.00%;生产水泥 2.24

呈现上涨格局。

亿吨,同比增长 2.00%。

2015 年水泥和熟料出口基本保持在去年的水

同时,公司稳妥推进国际化进程,印尼南加海

平,出口量约为 1,400 万吨,但出口量的结构有所

螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚、缅甸

变化,水泥熟料产品比重提升,主要原因是国内煤

皎施等项目建设全面启动;印尼北苏拉威西、老挝

炭价格的下降使得熟料生产成本进一步降低,带来

万象、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等水泥项目的

了更大的利润空间。

前期工作有序推进。

在需求进一步下滑的背景下,供给端产能依旧

同时,公司持续推进水泥节能环保项目建设,

在持续增长,2015 年行业水泥熟料运转率进一步下

铜仁海螺、巴中海螺等 10 套余热发电机组投入运

降到 67%左右的历史低水平,产能过剩矛盾依旧非

行,新增装机容量 94.5 兆瓦;公司继续实施熟料生

4 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

产线低氮分级燃烧技术改造和 SNCR 烟气脱硝技术 脱硝技改,且运行良好。

改造,截至 2015 年末,公司已运营生产线全部完成

表 1:2013~2015 年末公司已投产熟料产能区域分布情况

单位:万吨/年

2013 2014 2015

区域

熟料产能 占比 熟料产能 占比 熟料产能 占比

东部区域 966 4.95% 786 3.70% 966 4.11%

中部区域 10,978 56.31% 11,340 53.42% 12,448 53.00%

南部区域 3,160 16.21% 3,160 14.89% 3,590 15.29%

西部区域 4,392 22.53% 5,842 27.52% 6,382 27.17%

海外(印尼) - - 100 0.47% 100 0.43%

合计 19,496 100.00% 21,228 100.00% 23,486 100.00%

注:1、东部区域包括江苏、浙江、上海、福建及山东;2、中部区域包括安徽、江西、湖南及湖北;3、南部区域包括广东及广西;4、西

部区域包括四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆。

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

从公司产能区域分布来看,其传统市场区域为 体现了公司很强的抗风险能力。

中部和南部区域。为开展全国产能布局以及把握西 受水泥产品销售价格大幅下降的影响,2015 年

部地区城镇化建设及基础设施开发的机会,近年来 全年公司实现主营业务收入为 497.29 亿元,较上年

公司通过新建以及并购扩张方式快速切入西南和西 同期减少 15.66%。单位生产成本方面,受益于煤炭

北市场,2014 年和 2015 年,公司在西部地区新增 价格下跌、煤炭和电力消耗等主要指标的进一步优

产能分别为 1450 万吨和 540 万吨。截至 2015 年末, 化,公司综合成本为 138.90 元/吨,同比下降 15.83

公司在西部区域的产能占其总产能比例已达到 元/吨,降幅为 10.23%。从毛利率来看,成本的降

27.17%,较 2014 年末减少 0.35 个百分点。 幅不足以抵消产品价格大幅下降所带来的影响,

整体看,近年公司持续扩充西部地区产能以及 2015 年公司,产品综合毛利率为 28.09%,较上年

加快推进国际化进程,其产能布局逐步优化完善。 同期下降 6.41 个百分点;其中 42.5 级水泥、32.5 级

水泥及熟料毛利率分别同比下降 6.34 个百分点、

2015 年我国水泥行业出现经济效益严重下滑

5.65 个百分点及 10.36 个百分点。

的局面,行业延续 2014 年下行走势,但随着

同时,公司继续减少外销熟料比例,熟料销售

公司收购兼并和新建项目产能的投放, 中部、

占比下降至 10.44%,同比下降 0.27 个百分点;42.5

西部区域市场控制力和竞争力进一步增强,

级水泥销售金额占比下降至 55.84%,同比下降 1.5

国际水泥市场的开拓也初见成效。

个百分点;32.5 级水泥销售金额占比上升至 33.2%,

2015 年,公司共生产熟料 2.07 亿吨,同比增长

同比上升 1.43 个百分点;骨料销售金额占比上升至

5%,增速放缓 6 个百分点;生产水泥 2.24 亿吨,

0.52%,同比上升了 0.34 个百分点。

同比增长 2%,增速放缓 13 个百分点;当年公司水

泥和熟料合计净销量达 2.56 亿吨,同比增长 3%,

增速放缓 6.29 个百分点。2015 年我国水泥行业出现

经济效益严重下滑局面,行业延续 2014 年下行走

势,需求总量较去年减少约 1.3 亿吨,而得益于公

司良好的市场网络建设、南部区域市场需求相对旺

盛,以及公司收购兼并和新建项目产能投放所带来

的中部、西部区域市场控制力和竞争力的进一步增

强,水泥熟料销量同比分别增长 5.51%和 5.79%,

5 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

表 2:2014~2015 年公司主要产品销售额及毛利率情况 2015 年,因产品价格大幅下降,除海外区域外,

42.5 级水泥 2014 2015 公司其他各主要区域的产品销售收入都有不同程度

销售额(亿元) 338.08 227.72

的下降。其中东部区域降幅最大,销售金额同比下

毛利率(%) 33.48 27.14

降 24.97%。其次为南部区域,相比于东部,南部区

产销率(%) 98.76 99.27

域市场需求相对旺盛,行业集中度相对较高,销售

32.5 级水泥 2014 2015

销售额(亿元) 187.31 165.08 金额降幅也稍小,2015 年同比下降 17.68%。随着

毛利率(%) 36.89 31.24 公司收购兼并和新建项目产能的投放,中部、西部

产销率(%) 99.11 118.4 区域市场控制力和竞争力进一步增强,水泥熟料销

熟料 2014 2015 量同比分别增长 5.51%和 5.79%,一定程度上缓冲

销售额(亿元) 63.17 51.9

了产品价格下降所带来的不利影响,上述两个区域

毛利率(%) 32.60 22.24

销售金额同比降幅分别为 11.04%和 10.65%。

产销率(%) 98.44 96.47

注:1、42.5 级水泥包括 42.5 级和 42.5 级以上的水泥;

2、2015 年,骨料及石子销售收入 2.58 亿元,毛利率为 45.95%。

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

表 3:2014~2015 年公司销售收入区域分布

2014 年 2015 年

区域 销售金额增减(%) 销售比重增减(%)

销售金额(亿元) 比重(%) 销售金额(亿元) 比重(%)

东部区域 187.95 31.87 141.01 28.36 -24.97 -3.51

中部区域 160.53 27.23 142.82 28.72 -11.04 1.49

南部区域 108.32 18.37 89.16 17.93 -17.68 -0.44

西部区域 117.90 19.99 105.34 21.18 -10.65 1.19

海外及出口 14.95 2.54 18.96 3.81 26.82 1.27

合计 589.65 100.00 497.29 100.00 -15.66 -

资料来源:公司提供,中诚信证评整理

已签约并购项目的资金支付。预计 2016 年全年公

公司未来仍将采取建设与并购并举的方式增

司将新增熟料产能约 1,460 万吨,水泥产能约 2,600

加产能,同时加大海外项目的建设力度,产

万吨,公司产能规模将继续较快提升,仍将在行业

能仍将继续提升。受此影响,公司未来资本

中保持极强的竞争实力,但同时由于项目投入规模

支出规模较大,其面临一定的资本支出压力。

较大,其可能面临一定的资本支出压力。

根据公司规划,公司将把握国内水泥行业结构

总体看,公司行业龙头地位稳固,其在 2015

调整的有利时机,坚持公司的既定原则和标准,实

年水泥行业经济效益严重下滑,产品价格大幅下降

施项目并购,进一步完善国内市场网络建设;加快

的局面下,依托自身极强的综合竞争实力、逐步完

骨料产业布局,延伸产业链,促进公司可持续发展。

善的产能布局以及持续提升的产能,在中西部地区

同时,将继续积极推进国际化发展战略的实施,做

的水泥熟料销量仍有一定幅度的提升,一定程度上

好印尼孔雀港粉磨站、西巴布亚、缅甸皎施等水泥

缓冲了整个行业不景气带来的不利影响。未来公司

项目建设,确保项目按期投产,超前做好市场推广,

将继续通过新建和并购的方式扩大产能规模,同时

为产品投放市场创造有利条件。

加大海外投资力度,其资本性支出规模较大,或将

2015 年,公司共计资本性支出约 87 亿元,主

面临一定的资金压力。

要用于水泥、熟料生产线、余热发电、骨料项目建

设投资,以及并购项目支出。2016 年,公司资本性

财务分析

支出计划约 95 亿元,以自有资金为主、银行贷款

以下分析主要基于公司提供的经毕马威华振

为辅,将主要用于国内项目和海外项目的建设以及

会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无

6 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

保留意见的 2013~2015 年财务报告 图 2:2013~2015 年公司债务结构分析

资本结构

2015 年,随着公司业务规模的提升,海外项目

建设力度的加大以及新建项目和并购项目的持续

推进,公司资产规模持续增长,截至 2015 年末,

公司总资产为 1,057.81 亿元,同比增加 3.45%;同

时,由于公司留存收益规模较大,其自有资本实力

进一步增强,截至 2015 年末,公司所有者权益(含

少数股东权益)为 739.12 亿元,同比增加 6.18%。 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

从负债规模来看,截至 2015 年末,公司负债 总体来看,公司资产规模稳步提升,财务杠杆

总额为 318.70 亿元,较上年末减少 2.37%,主要系 比率进一步下降,债务期限结构仍有一定优化空

当年公司利用闲置资金偿付到期银行借款,总债务 间,财务结构整体较稳健。

规模减少所致,当年末公司总债务为 191.91 亿元,

盈利能力

同比减少 3.65%。从财务杠杆比率来看,截至 2015

受水泥行业经济效益严重下滑,水泥产品价格

年末,公司资产负债率和总资本化率分别为 30.13%

大幅下降的影响,2015 年虽然公司水泥和熟料合计

和 20.61%,同比下降 1.79 和 1.64 个百分点,财务

净销量同比增长 3%达到 2.56 亿吨,但同期公司实

结构稳健性进一步提升。

现营业收入 509.76 亿元,同比下降 16.10%。

图 1:2013~2015 年公司资本结构分析

营业毛利率方面,2015 年受益于煤炭价格下

跌、煤炭和电力消耗等主要指标的进一步优化,公

司综合成本同比下降 15.83 元/吨,达到 138.90 元/

吨,降幅为 10.23%。成本的下降仍不足以抵消产品

价格大幅下降所带来的不利影响,公司营业毛利率

有一定程度的下滑,2015 年营业毛利率为 27.64%,

较上年下降了 6.09 个百分点。

图 3:2013~2015 年公司营业毛利率

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

债务期限结构方面,截至 2015 年末,公司长

期债务和短期债务规模分别为 107.40 亿元和 84.52

亿元,长短期债务比 为

(短期债务/长期债务) 0.79,

同 比 上 升 幅度 较 大 , 主要 系 公 司 长期 债 务 减 少

38.93%,而短期债务增长 262.63%。整体上看,公

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

司债务期限结构仍有较大优化空间。

期间费用方面,随着业务规模的提升,公司销

售费用、管理费用相应有所提升;同期公司财务费

用有所下降,主要系当年经营活动产生的净现金流

规模较大,公司归还了部分到期银行借款,利息支

出规模相应有所减少所致。2015 年,公司期间费用

合计为 68.52 亿元,同比增长 8.23%,同时由于收

7 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

入规模的减少,2014 年公司三费合计占营业收入的 2015年公司水泥与熟料产销量仍保持一定增长,但

比率为 13.44%,同比上升了 3.02 个百分点。 由于产品价格下降幅度较大,公司营业毛利率出现

表 4:2013~2015 年公司期间费用分析 了一定程度的下滑。作为水泥行业龙头企业,公司

单位:亿元 产品生产销售具有很强的市场竞争力,且具有较好

2013 2014 2015 的成本控制能力和盈利空间,公司盈利能力很强。

销售费用 26.85 29.37 31.05

管理费用 23.96 26.80 31.78 偿债能力

财务费用 9.69 7.14 5.70 截至 2015 年末,公司总债务为 191.91 亿元,

三费合计 60.49 63.31 68.52 其中短期债务规模为 84.52 亿元,当年末公司货币

三费收入占比 10.95% 10.42% 13.44% 资金余额为 144.71 亿元,总资本化比率为 20.61%,

数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理

公司整体债务压力较小。

2015 年公司利润总额仍主要由经营性业务利

从 EBITDA 对债务本息的保障程度看,由于获

润构成,由于公司收入规模减少,营业毛利率亦有

现能力下降,公司总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息

所下降,当年公司实现利润总额 100.39 亿元,同比

保障倍数指标相比去年同期均有所弱化,其中总债

大幅减少 32.54%,公司盈利能力有所削弱,但仍处

务/EBITDA 由 2014 年的 1.01 上升为 1.24 倍,

于很高水平。

EBITDA 利息保障倍数则由 2014 年的 18.20 下降为

图 4:2013~2015 年公司利润总额分析

15.97 倍,整体仍处于良好水平。从现金流情况来

看,2015 年公司经营活动净现金同比减少较明显,

经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支

出分别由 2014 年的 0.89 和 16.27 倍下降为 0.52 和

10.23 倍,经营活动净现金对债务本息的保障程度

有所减弱但仍处于良好水平。

表 5:2013~2015 年公司主要偿债能力指标

2013 2014 2015

总债务(亿元) 221.93 199.18 191.91

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 长期债务(亿元) 192.07 175.87 107.40

获现能力方面,公司 EBITDA 主要由利润总额 短期债务(亿元) 29.86 23.31 84.52

EBITDA(亿元) 173.66 197.50 154.62

及折旧构成,2015 年,公司利润总额减少,相应的

EBITDA 利息倍数(X) 13.94 18.20 15.97

EBITDA 规模从 2014 年的 197.50 亿元减少至 154.62

总债务/EBITDA(X) 1.28 1.01 1.24

亿元,EBITDA 获现能力有所下降,但仍处于较高

经营活动净现金/利息支出(X) 12.20 16.27 10.23

水平。 经营活动净现金/总债务(X) 0.68 0.89 0.52

图 5:2013~2015 年公司 EBITDA 构成情况 资产负债率(%) 36.88 31.92 30.13

总资本化比率(%) 27.41 22.25 20.61

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

在财务弹性方面,截至 2015 年末,公司拥有

中国银行、农业银行、建设银行、工商银行等多家

银行授信总额为 859.11 亿人民币、5.5 亿美元,其

中未使用额度为 830.28 亿人民币、4.25 亿美元,公

司拥有充足的备用流动性。

或有负债方面,截至 2015 年末,公司对外担

资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理

保余额为人民币 36.02 亿元、美元 2.59 亿元,合计

总体来看,在行业景气度下滑的经营环境下,

8 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

折合人民币 52.82 亿元(其中美元担保余额按 2015 行业第一,市场占有率超过 30%。截至 2015 年末,

年 12 月 31 日美元兑人民币汇率进行折算),占净 海螺型材拥有以安徽芜湖、河北唐山、浙江宁波、

资产(含少数股东权益)的比例为 7.15%,其中对 广东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东营、

控股子公司提供的担保为 41.04 亿人民币,对合营 陕西宝鸡为主的八大生产基地。同时,海螺型材在

公司提供的担保为 11.78 亿人民币。公司因对外担 全国建立了 200 多个市场部,并推进营销网络向县

保所形成的或有负债风险较小。另截至 2015 年末, 乡渗透。受房地产投资下滑、需求不足以及市场竞

公司无重大未决诉讼、仲裁事项。 争的影响,2015 年全年海螺型材实现营业收入

总体来看,公司经营所得对债务本息的保障程 34.29 亿元,较上年度下降 12.16%,实现净利润 0.95

度良好,加之备用流动性充足,公司整体偿债能力 亿元,同比下降 12.92%。

极强。

财务分析

以下分析主要基于海螺集团提供的经大华会

担保实力

计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见

安徽海螺集团有限责任公司(以下简称“海螺

的 2013 年财务报告、经安徽新中天会计师事务所

集团”或“集团”)为“2012 年安徽海螺水泥股份有限

有限公司审计并出具标准无保留意见的 2014 年和

公司公司债券”提供无条件不可撤销的连带责任保

2015 年财务报告。

证保。

资本结构方面,随着水泥及塑料型材业务产能

担保主体概况 的扩充,海螺集团资产规模有所增长,截至 2015

海螺集团是以水泥生产为主导,集新型建材、 年末,海螺集团总资产达到 1,117.09 亿元,较上年

余热发电、新型节能装备、国际贸易、物流、塑料 末增长 3.09%。2015 年海螺集团偿还较多借款,使

纺织和酒店服务等为一体的大型企业集团,是中国 其债务规模相应下降,截至 2015 年末,公司总债

最大的水泥集团,其主营业务收入、利润等主要经 务规模为 227.18 亿元,较上年末下降 5.47%。

济指标连续多年保持建材行业领先水平。海螺集团 财务杠杆比率方面,截至 2015 年末,海螺集

旗下控股海螺水泥、海螺型材两家上市公司,间接 团资产负债率为 32.34%,较上年下降 2.17 个百分

参股多家水泥公司,拥有100多家全资、控股子公 点,总资本化比率为 23.11%,较上年下降 2.19 个

司及参股子公司,主要分布在华东、华南及中西部 百分点,海螺集团财务杠杆比率继续保持下降趋

的二十余个省、市、自治区。 势。

截 至 2015 年 12 月 31 日 , 海 螺 集 团 总 资 产 为 从债务的期限结构来看,截至 2015 年末,海

1,117.09亿元,所有者权益(含少数股东权益)合 螺集团长短期债务比为 0.66,相比 2014 年虽有所

计为755.87亿元,资产负债率及总资本化比率分别 上升,但整体短期债务压力仍较小。

为32.34%和23.11%。2015年,海螺集团实现营业收 盈利能力方面,海螺集团的水泥生产销售业务

入548.60亿元,净利润79.77亿元,经营活动净现金 收入占比较大,因此其营业收入及盈利水平很大程

流103.16亿元。 度上受水泥生产销售业务的影响。2015 年,水泥行

业务运营 业出现经济效益严重下滑局面,但海螺集团依托自

2015 年,海螺集团实现营业收入 548.60 亿元, 身极强的综合竞争实力、逐步优化完善的产能布局

较上年减少 15.99%。海螺集团水泥、熟料生产销售 以及持续提升的产能,水泥销售量仍保持一定增

业务主要由海螺水泥负责运营,具体情况如上文所 速;全年海螺集团实现营业收入 548.60 亿元,同比

述,运营情况良好。海螺集团塑料型材生产销售业 减少 15.99%,营业毛利率为 26.97%,较上年下降

务主要由海螺型材负责运营。海螺型材为国内塑料 了 5.5 个百分点。从利润总额来看,随着收入规模

型材行业的龙头企业,塑料型材产销量连续多年居 以及营业毛利率的下降,海螺集团 2015 年实现利

9 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

润总额 104.78 亿元,较上年大幅下降了 30.13%。

从偿债指标来看,2015 年,海螺集团总债务

/EBITDA、EBITDA 利息保障倍数分别为 1.39 和

13.80 倍,EBITDA 对债务本息的保障能力有所下降

但仍处于良好水平。从现金流情况来看,2015 年,

海螺集团经营活动净现金/总债务、经营活动净现金

/利息支出分别为 0.45 和 8.73 倍,亦出现了一定程

度的下滑。

表 6:2013~2015 年海螺集团偿债能力分析

项目 2013 2014 2015

长期债务(亿元) 200.74 205.76 137.24

总债务(亿元) 262.74 240.33 227.18

资产负债率(%) 40.28 34.51 32.34

总资本化比率(%) 30.40 25.30 23.11

EBITDA(亿元) 179.11 203.16 163.05

EBITDA 利息倍数(X) 12.16 15.05 13.80

总债务/EBITDA(X) 1.47 1.18 1.39

经营活动净现金/利息支出(X) 13.80 14.43 8.73

经营活动净现金/总债务(X) 0.74 0.81 0.45

资料来源:海螺集团提供,中诚信证评整理

银行授信方面,海螺集团与众多商业银行保持

着长期良好的合作关系,截至 2015 年 12 月 31 日,

海螺集团取得银行授信总额度为 978.30 亿元、5.50

亿美元,其中尚未使用的银行授信额度为 917.90 亿

元、4.75 亿美元,海螺集团备用流动性充裕。

或有负债方面,截至 2015 年 12 月 31 日,海

螺集团对外担保全部为对控股子公司的担保,合计

165.80 亿元,占净资产(含少数股东权益)的比例

为 21.93%。整体看,海螺集团因对外担保事项产生

的或有负债风险较小。

综合来看,海螺集团规模优势明显,行业地位

突出,业务运营良好,偿债能力极强。中诚信证评

认为海螺集团提供的无条件不可撤销的连带责任

保证担保对本次公司债券按期偿还仍可提供强有

力保障。

结 论

综上,中诚信证评维持海螺水泥主体信用级别

AAA,评级展望稳定;维持“2012 年安徽海螺水泥

股份有限公司公司债券”信用级别 AAA。

10 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

附一:安徽海螺水泥股份有限公司股权结构图(截至 2015 年 12 月 31 日)

安徽省国有资产监督管理委员会

100%

安徽省投资集团控股有限公司

51%

安徽海螺集团有限责任公司

36.78%

安徽海螺水泥股份有限公司

11 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

附二:安徽海螺水泥股份有限公司股权结构图(截至 2015 年 12 月 31 日)

12 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

附三:安徽海螺水泥股份有限公司主要财务数据及财务指标

财务数据(单位:万元) 2013 2014 2015

货币资金 1,125,593.61 1,415,160.60 1,447,144.62

应收账款净额 35,886.14 33,324.74 42,205.24

存货净额 369,268.95 437,597.62 423,803.94

流动资产 2,462,440.10 2,509,705.63 2,620,638.50

长期投资 459,423.20 657,953.95 622,503.73

固定资产合计 5,666,215.74 6,267,467.62 6,436,754.80

总资产 9,309,447.98 10,225,309.73 10,578,139.16

短期债务 298,594.63 233,064.05 845,164.10

长期债务 1,920,655.68 1,758,707.57 1,073,968.16

总债务(短期债务+长期债务) 2,219,250.31 1,991,771.62 1,919,132.26

总负债 3,432,930.02 3,264,185.64 3,186,982.09

所有者权益(含少数股东权益) 5,876,517.96 6,961,124.09 7,391,157.07

营业总收入 5,526,167.66 6,075,850.09 5,097,603.60

三费前利润 1,794,680.68 2,015,417.62 1,366,291.96

投资收益 -264.07 -2,141.31 188,090.21

净利润 981,145.39 1,158,759.58 762,795.17

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,736,588.76 1,974,951.39 1,546,153.84

经营活动产生现金净流量 1,519,854.52 1,765,448.86 990,817.41

投资活动产生现金净流量 -1,247,632.69 -485,111.39 -1,271,926.67

筹资活动产生现金净流量 -428,936.61 -678,567.57 -539,532.45

现金及现金等价物净增加额 -159,204.17 599,318.92 -822,708.71

财务指标 2013 2014 2015

营业毛利率(%) 33.01 33.73 27.64

所有者权益收益率(%) 16.7 16.65 10.32

EBITDA/营业总收入(%) 31.42 32.5 30.33

速动比率(X) 1.44 1.44 1.08

经营活动净现金/总债务(X) 0.68 0.89 0.52

经营活动净现金/短期债务(X) 5.09 7.57 1.17

经营活动净现金/利息支出(X) 12.2 16.27 10.23

EBITDA 利息倍数(X) 13.94 18.2 15.97

总债务/EBITDA(X) 1.28 1.01 1.24

资产负债率(%) 36.88 31.92 30.13

总资本化比率(%) 27.41 22.25 20.61

长期资本化比率(%) 24.63 20.17 12.69

注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益。

13 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

附四:安徽海螺集团有限责任公司主要财务数据及指标

财务数据(单位:万元) 2013 2014 2015

货币资金 1,330,885.31 1,548,136.68 1,566,875.90

应收账款净额 41,143.73 41,019.51 61,561.39

存货净额 438,451.92 501,718.08 468,516.89

流动资产 2,892,083.91 2,812,083.57 2,901,790.92

长期投资 495,123.56 694,235.29 687,412.83

固定资产合计 5,878,130.15 6,462,491.58 6,607,889.46

总资产 10,073,655.89 10,836,213.23 11,170,878.44

短期债务 620,006.37 345,659.44 899,379.00

长期债务 2,007,404.61 2,057,649.27 1,372,403.82

总债务(短期债务+长期债务) 2,627,410.98 2,403,308.72 2,271,782.82

总负债 4,057,589.07 3,739,845.19 3,612,219.95

所有者权益(含少数股东权益) 6,016,066.82 7,096,368.04 7,558,658.48

营业总收入 5,953,908.72 6,530,188.67 5,485,966.03

三费前利润 1,865,986.16 2,083,930.51 1,434,195.04

投资收益 4,237.03 2,299.23 224,865.57

净利润 988,505.40 1,164,518.49 797,718.78

息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,791,062.95 2,031,587.98 1,630,472.62

经营活动产生现金净流量 1,944,884.02 1,947,575.41 1,031,591.46

投资活动产生现金净流量 -1,258,552.89 -510,377.68 -1,252,452.17

筹资活动产生现金净流量 -825,272.81 -907,751.69 -612,965.47

现金及现金等价物净增加额 -141,434.79 527,000.83 -835,805.61

财务指标 2013 2014 2015

营业毛利率(%) 31.88 32.47 26.97

所有者权益收益率(%) 16.43 16.41 10.55

EBITDA/营业总收入(%) 30.08 31.11 29.72

速动比率(X) 1.23 1.43 1.13

经营活动净现金/总债务(X) 0.74 0.81 0.45

经营活动净现金/短期债务(X) 3.14 5.63 1.15

经营活动净现金/利息支出(X) 13.8 14.43 8.73

EBITDA 利息倍数(X) 12.16 15.05 13.80

总债务/EBITDA(X) 1.47 1.18 1.39

资产负债率(%) 40.28 34.51 32.34

总资本化比率(%) 30.4 25.3 23.11

长期资本化比率(%) 25.02 22.48 15.37

注:上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益。

14 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

附五:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务=长期借款+应付债券

总债务=长期债务+短期债务

净债务=总债务-货币资金

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出 1 -手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准

备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金

净额

营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

EBIT 率=EBIT/营业总收入

三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

所有者权益收益率=净利润/所有者权益

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

资产负债率=负债总额/资产总额

总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益)

EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目,而是“营业总成本”下的“利息支出”。

15 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

附六:信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义

等级符号 含义

AAA 债券信用质量极高,信用风险极低

AA 债券信用质量很高,信用风险很低

A 债券信用质量较高,信用风险较低

BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般

BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高

B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高

CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高

CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高

C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

等级符号 含义

AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C 受评主体不能偿还债务

注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

略低于本等级。

评级展望的含义

正面 表示评级有上升趋势

负面 表示评级有下降趋势

稳定 表示评级大致不会改变

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑

中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。

16 2012 年安徽海螺水泥股份有限公司公司债券跟踪评级报告(2016)

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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