华兰生物(002007)2017年半年报点评:血制品竞争加剧 疫苗快速增长

2017/8/21 0:00:00 | 作者:朱国广

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入 10.1亿(+18%)、归母净利润4.3 亿(+5%)、扣非后归母净利润3.9 亿(+16%);2017Q2 实现收入4.7 亿(+7%)、归母净利润1.8 亿(-19%)、扣非后归母净利润1.6 亿(-3%);预告2017 三季报归母净利润为5.8-6.7 亿,同比增长-5%至10%。

血制品市场竞争加剧导致业绩低于预期,期待销售渠道重建。总体来看,公司业绩低于市场预期,主要是因为过去2 年血制品行业的采浆量大增,供应量大幅度增加,需求端未及时下沉且两票制导致部分渠道损失,导致血制品市场竞争激烈,短期产品销售略低于预期。母公司主要销售血制品,可以反映公司血制品业务的情况:2017H1 实现收入6.4 亿(+26%)和归母净利润2.9 亿(+5%),2017Q2 实现收入3.0 亿(+12%)和归母净利润1.1 亿(-30%)。从母公司的盈利能力来看,毛利率为61.34%,同比下降5pp,估计是因为市场竞争激烈导致部分产品价格下调有关;销售费用2578 万元,同比增长193%,销售费率提升2.29pp 至4.01%,估计是因为公司新招销售人员加强渠道建设和推广力度;净利率下降9.16pp 至45.77%,其中2017Q2 净利率下降至36.81%。疫苗业务上半年实现收入3351 万,同比增长268%,随着疫苗流通渠道恢复正常,全年有望实现高速增长。

血制品医保报销范围扩大,血制品长期需求持续扩大。2017 年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L 的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016 年大幅度增长的血制品批签发数量。且血制品主要供应三级医院,基层医院的覆盖率很少,短期出现大型医院供需平衡、基层医院紧缺的状态,随着血制品企业扩招销售人员、加强学术推广力度,血制品在基层医院的渗透率将逐步提升,促进血制品长期需求增长。

盈利预测与投资建议。考虑到血制品市场竞争加剧且销售恢复需要一定时间,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.96 元、1.18 元、1.40元(原预测值分别为1.14 元、1.45 元、1.86 元),对应PE 分别为30 倍、25倍、21 倍。给予公司2018 年28 倍PE,对应目标价为33.04 元,下调至“增持”评级。

风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;新产品开发或低于预期的风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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