天齐锂业(002466)2017年半年报点评:中报业绩高增长 手握资源势不可挡

2017-08-21 0:00:00 | 作者:曾朵红

2017年上半年公司实现营业收入24.15亿元,同比增长41.57%;实现归母净利润9.24亿元,同比增长23.73%,贴近公司预告上限,符合预期。一季度公司营收10.64亿元,同比增长41.07%,净利润4.06亿元,同比增长42.72%;二季度营收13.51亿元,同比增长42%,环比增长27%,净利润5.18亿元,同比增长12%,环比增长27%。上半年业绩增长主要系锂矿量价齐升和锂化工产品销量增加所致,碳酸锂上半年均价较同期有所下滑,但今年张家港生产基地复产,公司依靠销量增长拉动,业绩依然保持较高增速。行业去年全年碳酸锂均价14.75万/吨(价格前高后低),而目前碳酸锂从年初12万/吨已涨至15.5万/吨,预计下半年公司碳酸锂价格同比有所提升,同时锂矿延续上半年高增长趋势,业绩将维持较高增速。公司预告1-9月归母净利润14.1-15.2亿,同比增长17.2%-26.3%,其中三季度预计为4.9-5.96亿。

锂矿量价齐升,锂产品受原料成本和价格压制,毛利率略有下滑,但销量拉动业绩较高增长。上半年锂矿营收9.22亿元,占总营收38.18%,同比增长86.09%,主要是锂矿销量和售价均增长的共同结果,毛利率达到66.95%,同比上升6个百分点,下半年量价趋势维持。锂化合物及衍生品营收14.80亿元,占总营收61.31%,同比增长23.13%,主要受益于今年张家港复产带来的销量增长;锂产品毛利率69.44%,同比下降7个百分点,由于锂矿价格上涨,带动成本上涨,且锂产品上半年均价同比略有下滑,但去年锂产品价格前高后低,目前锂产品价格已超过全年平均,预计下半年锂产品价格同比有所提升毛利率水平有望恢复。地区来看,国内营收22.38亿元,同比增长43.73%,国外实现营收1.76亿元,同比增长18.79%。。

费用率有所下降,维持较高盈利水平。2017年上半年公司毛利率68.65%,处于行业领先水平,同比下降3个百分点,主要系锂化工产品价格同比下降以及锂矿涨价造成成本上升。上半年净利率47.38%,同比下降5.52个百分点。上半年公司费用同比增长12.70%至1.24亿元,费用率下降1.32个百分点至5.15%。其中,由于销售规模扩大,销售费用同比增长19.98%至0.17亿元,费用率下降0.13个百分点至0.70%;管理费用同比增长41.98%至1亿元,主要系新增天齐澳大利亚的管理费用和江苏改造停产损失等所致,费用率为4.15%,与去年基本持平;财务费用为0.07亿元,同比下降71.83%,主要系澳元升值导致文菲尔德美元借款的汇兑收益大幅提升,费用率0.30%,下降1.21个百分点。

碳酸锂供不应求,公司依然保持高流动性。

手握锂矿战略资源,配套锂盐产能建设稳步推进,将受益于电动车全球化浪潮。公司子公司泰利森锂精矿产能74万吨/年,2016年产销49.38万吨/31.36万吨,为配套下游需求的扩张,泰利森拟将锂精矿产能扩至134万吨/年,投资3.2亿澳元,建设周期26月,拟于2019年二季度投产。公司锂盐产能建设也相应增加,目前公司拥有碳酸锂产能主要分布于张家港(1万吨)和射洪基地(1.7万吨),同时拥有氢氧化锂产能5000吨。在建项目包括西澳的2.4万吨氢氧化锂产能,预计2018年底建设完成,2019年达产;同时,公司拟在遂宁市新建矿石提锂及锂原料回收产能,一期投资20亿,建设2万吨碳酸锂当量产线,计划2019年投产。由于锂资源作为全球战略性资源,目前公司也积极拓展海外供应链,预计将极大受益于海外电动车浪潮。

下半年新能源汽车放量,需求旺盛,而供给仍偏紧,锂盐价格有望高位维持。由于今年补贴退坡明显,上半年客车及专用车企业进行能量密度调整、重新认证、供应商价格谈判等,至6月,新能源汽车销量才迎来拐点达到5.9万辆,7月销量走稳,而下游公交客车进入大规模采购期,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,预计8、9月销量同环比大幅提升,销量逐月往上,下半年放量。而从碳酸锂的供应上看,全球锂资源供给下半年与上半年基本持平,按照我们测算全年碳酸锂当量供给约为23.5万吨,新增量来自赣锋锂业参股的MT Marion(25万吨矿)和银河资源子公司MT Cattlin(16万吨矿),折合碳酸锂当量4万吨,但由于刚开始供应,预计今年实际贡献约2万吨,供需依然处于弱平衡状态。目前电池级碳酸锂已从年初12万/吨涨至15万/吨以上,而下半年需求旺盛,供不应求局面将延续,我们判断下半年锂盐价格将高位维持。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为21.52、27.16、39.77亿元,对应EPS分别为2.16元、2.73、4.00元,业绩增速达42%、26%、46%,对应PE 分别为30 x、24x、16x倍。给予公司2018 年30倍PE,对应目标价81.9元,维持“买入”的评级。

风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;碳酸锂价格不达预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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