招商银行(600036)2017年半年报点评:资产质量拐点打开业绩向上空间 继续推荐

2017-08-21 0:00:00 | 作者:蒲东君\谢云霞

归母净利润增速继续回升,ROE向上拐点已经到来。2017H公司归属母公司净利润增速回升至11.4%(VS2017Q1为8.9%),根据ROE*(1-分红率)的大致估算,如果2017年公司净利润增速在11.4%以上,基本可以确认公司账面ROE拐点将会在2017年出现。事实上,2017H公司年化ROE为19.11%,已经出现同比回升(VS2016H为19.07%)。

不良持续双降,明确的资产质量拐点打开业绩向上空间。2017H公司不良率1.71%,环比Q1下降5BP,较年初下降16BP;不良余额604.6亿,环比Q1继续下降0.5亿,较年初下降6.6亿元,是仅有的一家连续两个季度不良双降的上市银行。并且这样的成绩还是在公司不良确认标准十分严格的情况下取得的,2017H不良/90天以上逾期贷款比值达125%。2017H关注类贷款余额607亿,较年初大幅下降74亿,关注类贷款占比由年初2.09%大幅下降至1.72%的极低水平(根据银监会数据,2017H全行业关注类贷款占比为3.64%)。2017H不良生成率仅1.06%,同比大降1.18个百分点;不良生成额仅166亿,同比大降46%,而此时公司当期计提拨备仅减少10%,因此2017H公司拨备覆盖率进一步回升至225%。从业务分部来看,零售业务加大了拨备计提力度。

资产负债调整能力强大,负债成本优势进一步强化。在金融去杠杆的背景下,公司积极顺应时势,存贷款业务比重进一步提升。2017H公司同业资产/同业负债同比增速分别为-9%、-16%,贷款/存款增速分别为17%、12%,高于资产/负债12%的增速;尤其是存款规模不仅高于行业9.2%的平均增速,而且结构上活期率依然保持了62%的极高水平。

投资建议:公司上半年业绩表现十分亮眼,并且可持续性强。一方面,零售业务转型成功,而零售业务具有极高的ROE(37%)和较强的不可复制性;另一方面,由于2014-2016年招商银行大幅压缩不良压力较大的制造业和批发零售行业贷款,资产质量拐点十分明确。同时,拖累非息收入负增长的营改增、高基数因素2017下半年都将不复存在。目前公司股价对应2017/2018年净资产为1.43X/1.26XPB,继续推荐。

风险提示:

1.经济大幅下行;

2.表外理财监管超出预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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