中国平安(601318)2017年半年报点评:价值强劲增长 龙头不负众望

2017-08-19 0:00:00 | 作者:丁文韬\马祥云\王维逸\胡翔

零售金融之王+科技创新驱动,业绩强劲高增长超市场预期:公司上半年业绩同比增长6.5%,若剔除去年同期普惠重组利润94.97 亿元的影响,则同比增速高达38.8%,且集团ROE(非年化)10.6%、ROEV(非年化)15.4%,靓丽业绩超预期。我们认为,公司业绩强势高增长源于三大核心驱动力:1)聚焦客户经营,个人客户数量增至1.43 亿,互联网用户总量增至4.03 亿,推动个人业务净利润大幅增长45%至346 亿元,同时专注于客户价值深度挖掘及协同,上半年客均利润、客均合同数均显着提升,且新增1854 万客户中36%来自互联网用户。2)坚持保险主业“价值经营”,深耕长期险、保障型产品,充分受益于消费升级及市场集中度提升,彰显行业龙头优势。3)科技驱动发展创新,最早拥抱“Fintech”理念,显着提升人均产能、人均创收等指标,未来将打造科技驱动型的综合金控平台。

寿险龙头NBV 爆发,印证代理人沉淀优势+寿险行业持续高景气:公司上半年寿险及健康险NBV 约386 亿,同比大幅增长46.2%,主要源于个险新单保费同比高增长47.3%至921.5 亿元,且近年来增速持续提升并创新高。公司作为寿险龙头,一方面在代理人渠道沉淀竞争优势稳固,期末代理人数量增长19.3%至133 万人(侧面印证寿险需求拐点),且上半年人均产能超过1.2 万元;另一方面受益于中产消费升级驱动的保障性需求爆发,寿险处于高景气周期,保费规模有望持续高增长。此外,银保渠道继续深化价值转型,上半年期缴新单保费大幅增长82.6%至34.7 亿元,占银保渠道新单保费比重提升至58%,2016 年比重仅20%,结构优化明显。

财险依然优质,车险品牌优势稳固,陆金所步入盈利周期:1)公司上半年财险保费1034 亿元,同比增长23.5%,市场份额提升至19.6%,其中,车险保费收入802.6 亿元,同比增长13.6%。财险业务质量依然优异,综合成本率保持96.1%。此外,为巩固车险品牌优势,推出“510 城市极速现场查勘”(即实现城市日间90%以上车险案件5-10 分钟内抵达现场),目前该服务已在334 个地市级以上城市的中心区分批试点。2)陆金所控股上半年盈利,且财富管理交易量、机构客户交易量分别同比增长65%、45.4%,已成为国内领先的互联网金融交易信息服务一站式平台。

盈利预测与投资评级:公司作为保险价值龙头,上半年竞争优势充分兑现推动各项指标超预期增长,随着下半年起准备金补提对账面利润的负面影响逐步消除,未来业绩进一步高弹性增长可期。此外,公司每股拟分红0.5 元,派息大幅提升150%。预计公司17/18/19 年EPS 分别为3.74/4.47/4.94 元,目前市值约1.19 倍17PEV,业绩强劲+股息提升+陆金所上市推进有望继续催化股价。我们认为,随着寿险、财险业务强者恒强,市场份额逐步提升,公司合理中长期估值有望达到1.5 倍PEV(保险股历史估值中枢约为1.2-1.5 倍PEV),考虑内生增长+存量价值逐年释放,长期估值仍有提升空间,坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)车险费改加剧竞争。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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