中国联通(600050)2017年半年报点评:混改方案公布 短期看基本面改善 长期看改革成效

2017-08-21 0:00:00 | 作者:唐海清

财务数据好转源于销售模式转型带来红利和资本开支缩减

公司中报业绩向好,主营业务收入1241亿元,同比增长3.2%,EBITDA435.6亿元,同比增长5.5%,净利润和自由现金流均有较大幅度增长,财务状况较去年要好。公司在营业收入减少的情况下利润大幅提升,主要源于新的销售模式带来的销售费用6%的降低(共161亿)和终端补贴费用54.7%(共8亿)的降低,从模式上看去年低与BATJ等互联网企业联合推出2I2B套餐的效果较为显着。公司的自由现金流有着近57.5%的增长,但公司上半年只完成了20%的Capex(91亿/450亿计划),对比去年(181亿)还少了近90亿元,按照计划下半年起码有360亿要投出,好在有募集资金补充,下半年资金压力不大。

下半年资本开支重点还在4G增强

公司的4G网络利用率从2016年半年报的10%勐增到35%,按照2I2B的推进势头,这个比例还会快速增加,由于超过50%就需要扩容,从未雨绸缪的角度看,对应的4G基站建设投入仍需加大,这个需求是刚性且有迫切性的,现在2载波聚合已经大范围商用,相信3载波聚合也将快速铺开,联通上半年的集采较少,我们认为下半年大概率要集采RRU和天馈。

短期基本面好转 长期看股东协同和管理改善

短期来看,2I2B是带来用户飞速增长的经济、有效的办法,定增筹得资金可以补充经营性现金流,减轻下半年Capex带来的资金压力,业绩拐点已经出现,预计今年完成核心员工持股的业绩要求问题不大。

长期来看,合作伙伴间的协同和经营、效率的改革需要时间的积淀,但IPTV、云计算、物联网、电子商务等方面的合作逻辑较为清晰,合作伙伴在相关行业内实力强劲,改革的力度和决心都比较大。未来中国联通可能会成为一家综合性的通信&数据服务提供商,但目前来看运营商仍是以规模主导的产业,移动一家独大的格局难以撼动。

投资建议

公司基本面好转,混改引入战略投资者意义较为重大,定增资金投入4G、5G和创新型业务将促进网络能力的提升和云计算、IPTV等业务发展。我们预计公司2017-19年净利润为49亿元、62亿元和72亿元,EPS分别为0.16元、0.20元和0.24元,对应市盈率为46、36.6和31.4,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧,4G用户数增长放缓,合作伙伴间理念和业务磨合时间长

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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