鲁西化工(000830)2017年半年报点评:17H1净利5.5亿同比增330% 全年高速增长确定!

2017/8/16 0:00:00 | 作者:周铮\孙维容\姚鑫

事件:

2017年8月15日,鲁西化工公布2017半年报业绩,17上半年收入73亿元同比增43%,归属净利润5.5亿元同比增330%,超预期;预计17年前三季度净利润7.5~8.5亿元,同比增318%~374%。

评论:

1、收入大增、毛利率提升带动利润暴增,三费率继续稳中有降,公司园区一体化优势愈加显现

1)收入同比增43%至73亿元,主要源于化工产品销量和价格大幅提升。分业务来看,化工、复合肥、尿素收入分别同比增133%、-32%、-49%至57、11、5亿元。化工品中,烧碱、DMF、双氧水2017Q2均价环比分别提升8%、2%、11%,烧碱、正丁醇、己内酰胺、PC、甲酸2017Q3均价环比分别提升8%、22%、18%、2%、15%至960、7500、15150、21600、4500元/吨。2)综合毛利率为19%,同比提升6个百分点,主要源于化工品毛利率提升,分业务来看,化工、复合肥、尿素毛利率分别提升10、-8、6个百分点至23%、6%、16%。由于产品价差显着扩大,Q2单季度毛利率环比提升3个百分点至21%。3)三项费用率同比下降1.4个百分点至9%,管理费用率持平,销售费用率同比降1.1个百分点至3%,分别源于运输费、港杂费增加。4)营业外收入占利润总额比例同比降18个百分点至2%,主要源自政府补助减少。5)单二季度盈利同比和环比均大幅提升,2017年Q1、Q2单季度盈利同比增1428%、117%至2、3亿元,Q2环比Q1单季度盈利同比增29%,主要源于产品价格上涨。

2、公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显,在建化工品产能丰富保障未来3年业绩高速成长

1)自2012年以来,公司大力发展化工业务,2016年实现营收109.5亿元,化工板块占比66%。2)截止2017上半年底,公司甲酸产能20万吨/年,居全国第一;聚碳酸酯产能6.5万吨/年,居全国第五;烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。由于退城进园项目影响,公司尿素和复合肥产能较2015年末产能分别减少了90万吨/年和40万吨/年。3)公司主要产品在建产能有13万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6,各项产能将在17年底、18年初逐步投产,保障未来三年业绩高速增长。

3、受环保督查和装置检修影响,主要产品甲酸、烧碱、PC价格下半年有望继续上涨、高位运行

1)甲酸:受阿斯德持续停车影响,2017上半年甲酸价格维持于4034元/吨居高不下,相比2016年均价2264元/吨高78%。目前,阿斯德暂无复产消息传出,预计2017下半年甲酸仍可维持强势姿态。2)烧碱:环保督察、安全检查及液氯出货问题导致生产商供应减量,行业新增产能极少,其次能主动消化液氯产能的企业不多,行业平均开工率不高,预计到17年底烧碱价格仍将高位运行。3)PC:价格从低点19000元/吨涨26%至25000元/吨,主要因为台化出光、中石化三菱等多家企业于8月进入检修季,贸易商库存处历史低位,货源紧张,主要原材料双酚A价格波动较小,预计下半年PC价格将高位运行。

4、国内PC产能扩张快,未来高端产品依然紧缺,2020年市场规模将达181亿元

1)预计到2020年中国PC产能160万吨,占全球总产能30%,有望领跑全球。目前我国PC自给率仅34.5%,未来三年市场规模达181亿元。2)高功化、专用化是未来发展趋势,高端产品依然紧缺,高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3)公司PC产能年底将达20万吨,将成为国内PC主要生产商,抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC,产品透光率、纯度更高;其次,在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品,应用领域更加广泛。

5、投资建议

维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.98/1.03元,目前股价对应PE为12/9/9倍,安全边际极强。

风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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