中国国旅(601888)过渡期落实+带动全年业绩超预期可能

2017-08-15 0:00:00 | 作者:施红梅

公司公告:8 月11 日公司子公司中免公司和日上免税行分别与北京首都机场签署了《首都机场国际区免税业务项目合同书》,明确了经营及交付期限,及扣点费用收取:(1)经营期限自机场商贸公司将经营区域交付之日起八年,经营区域交付日自合同签订之日起应不超过六个月。因非经营方原因不能如期完成交付的,最晚不超过合同签订之日起一年。(2)收费原则为每个合同年的经营费按合同年的保底经营费与销售额提取比例两者取高。

公告正式明确了新扣点执行的过渡期,新扣点/首年保底的启动时间有望最多后延12 个月,带动全年业绩超预期可能:高扣点及首年保底的时间越延后,对公司的业绩越有利,一方面,时间延后意味着公司短期将以较低的老扣点经营,对于公司短期业绩提升效果明显;另一方面,随着公司规模扩张及采购能力提升,公司的营收规模/毛利率提升将陆续显现,扣点切换时间越靠后越有助公司抵御其负面影响。以目前情况来看,由于T2 涉及到经营权由日上转移至中免,所需流程复杂,根据公告将大概率拥有6 个月的过渡期,并有可能拥有12 个月的过渡期;T3 尽管仍是日上经营,但由于大股东变更为中免,仍需要一些人事等各方面的切换时间,亦大概率拥有几个月乃至半年的过渡期。此次过渡期的落实超出市场预期,符合我们前期预期,如T2 拥有6 个月过渡期,我们认为公司17 年全年业绩将超过22 亿,而T3 如拥有6 个月过渡期,全年业绩将有望超出24 亿,存在超出市场预期的较大可能性!

不必过分担忧每年浮动保底影响,公司规模扩张将较快消化其影响:市场前期普遍认为保底费用仅为首年,此次公告中明确每年均有保底且随客流情况浮动,一定程度引发部分担忧。但我们通过测算,认为不必过于担心:17Q2北京机场已实现13.6 亿营收,1-2 月实现9.24 亿,考虑到出境客流无明显季节性,全年有望达54 亿+(同增23%+);如能持续保持15%以上增速,则最快18 年最晚19 年保底费用将小于新扣点费用,影响有限不过分担心。

财务预测与投资建议

考虑北京机场及香港机场的并表(考虑T2 六个月过渡期)维持公司17-19年EPS 预测1.18/1.37/1.65 元,维持公司买入评级,目标价36.58 元。

风险提示

海棠湾增速、市内免税店推进低于预期、上海机场免税招标不确定性

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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