平安银行(000001)2017年半年报点评:不良暴露加速 但零售转型成效显现

2017-08-14 0:00:00 | 作者:廖志明

息差与拨备拖累净利增速,拨备前利润增长较快

规模驱动为主,受累于息差下降及拨备。1H17 净利增速为2.1%,具体来看为,规模扩张和成本控制(未剔除营改增影响)分别贡献10.3、12.3 个百分点,而息差下降及拨备则分别贡献-11.2 和-9.1 个百分点。受负债成本上升以及贷款收益率同比下降等影响,1H17 净息差2.45%,同比下降38BP。

拨备前利润增长较快。1H17 拨备前利润达401.8 亿元,同比增速达11.1%,增长较快。拨备前利润为净利润三倍有余,业绩对资产质量弹性大。

对公不良加速暴露,资产质量企稳

1H17 不良贷款率1.76%,较年初升2BP;逾期贷款率4.33%,较年初升22BP;关注贷款率4.14%,较年初3BP;不良净生成率维持高位,但环比略降。资产质量各项指标升幅较小,显现企稳迹象。不良与逾期90 天以上余额之比进一步上升至65%,不良认定标准趋严。

经济复苏之下,行业资产质量普遍改善;平安不良未见显着改善,究其原因,预计与此前对公业务过于激进,对公业务占比高有关。1H17 对公不良贷款率2.09%,较年初升22BP;个人贷款不良率则下降24BP。对公不良加速暴露,1H17 对公业务计提拨备达200.5 亿元,占比计提的总拨备之85%。可谓是,对公不良加速暴露,显着拖累了净利增速。

零售转型成效显现,收入结构优化

零售业务快速发力,转型成效显现。1H17 零售金融营收218 亿元,占比达40%,同比提升11 个百分点;零售金融利润占比64%,同比提升35 个百分点。1H17 新增贷款中个人占比达98%,个人存款较年初增长16%;零售AUM达9510 亿元,较年初增长19%;零售客户数达5843 万户,较年初增长11.5%。

在智能化零售银行战略快速推进之下,1H17 零售金融营收占比达40%,成为营收主要贡献者,收入结构优化。零售业务带动了手续费收入稳健增长,1H17 非利息收入达30.7%。

投资建议:维持买入评级,看20%上行空间

受对公不良加速暴露之影响,中报业绩一般。随着经济好转、贷款投向转向个人、不良处置加快等,预计明年不良压力显着缓解,业绩有望大幅好转。买平安银行买的不是短期业绩,买的是零售转型。代理人激励机制理顺后,零售转型成效已经显现,未来将逐步证真。给予1.1 倍17PB 目标估值,对应股价13.1 元/股,较当前有20%上行空间。

风险提示:经济下行超预期导致资产质量显着恶化。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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