永辉超市(601933)2017年半年报点评:公司业绩持续向好 经营性现金流大幅增加

2017-08-07 0:00:00 | 作者:刘雪晴\许正

事件:我们近期实地调研了永辉超市股份有限公司,与公司高管就公司生产经营情况进行了沟通。

投资要点

营收同比增15%,净利润同比增长58%:公司近期发布了 2017 年半年报,公司实现营业收入 283.17 亿元,同比增长 15.49%;营业利润 12.11 亿元,同比增长 53.59%;归母净利润10.55 亿元,同比增长 57.57%,EPS 为 0.11 元,经营性现金流大幅增加,从2016年年底的19.28 亿元提升至26.09 亿元,增长了35%。

公司布局19 个省份,总店面高达549 家:公司新开门店 35 家(不含会员店、超级物种、优选店业态),新签约门店 54 家;已开业门店经营面积 451.36 万平方米,较去年同期增加 65.31 万平方米,单店平均面积 9211.44 平方米;已签约未开业门店达 207 家,储备面积 183.04 万平方米。 从2012 年开始,公司店面拓展情况迅勐,截止2017 年6 月30 日,公司总店面数高达549 家,每年的复合增速为19%。

公司以生鲜起家,生鲜占比和毛利率均高于同行业:公司近5 年生鲜的销量占总营业收入的比重一直保持在44%以上,而其他上市公司的生鲜占比不超过25%,且公司生鲜的毛利率一直保持在12%以上,且保持逐步上升的态势,而可比的其他三家平均毛利率仅为8.59%。

规模效益及内部整合带来毛利率及净利率的提高:公司的销售毛利率同比增加了0.22 个pct.至20.44%,销售净利率同比增加了0.88 个pct.至3.59%。主要原因有:1.新开门店带来了销售收入的增加,同时也带来了规模效益的增加,加快了供应链整合,也降低了单位采购成本;2.合伙人制度带来效率的提高:公司从2012 年年底开始试行门店合伙人制度,全体全日制员工均可参与,只要销售和利润均达标,就可获得一定的提成,把一个门店分成多个小组,每个小组分别进行考核。合伙人制度大幅提升了员工的积极性,销售费用率也降低了1.01 个pct.至13.42%;3.聚焦核心单品,精简SKU,上半年公司生鲜产品汰换率达到15%,调减SKU2 万个。未来公司的净利率有望达到4%以上。

公司为超市生鲜龙头,业绩再次超预期增长,规模优势带来效率提升,合伙人制度红利有望持续释放。公司的公司近期再度举牌中百,持股比例达到25%,有望推进湖北市场布局。预计公司2017-2019 年营业收入分别为568.63亿、657.34 亿、755.94 亿,净利润为17.39 亿、22.60 亿、29.38 亿,EPS 为0.20、0.25、0.33,目前超市行业的pe 超过50 倍,考虑公司业绩的可持续性,给予公司2018 年35-40XPE,6-12 个月合理区间为7-8 元,给予“推荐”评级。

主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期,新开门店增长不及预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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