中国国旅(601888)中报略超预期 把握成长逻辑验证过程的新一轮机会

2017-08-08 0:00:00 | 作者:施红梅

公司发布半年度业绩快报:17 年H1 实现营业收入125.71 亿元,同比增长22.50%,实现归母净利润 13.09 亿元,同比增长 18.26%,其中通过收购日上(中国)增加的营业收入和归母净利润分别为 13.62 亿元和 0.52 亿元。

Q2 高成长带动整体业绩超预期,公司成长逻辑正在兑现:公司上半年业绩符合我们预期,但超出市场普遍预期的净利15%左右增长。考虑到一季度业绩的较低成长(17Q1+3%,海棠湾去库存带来的毛利率波动及利息收入的递延等),单看二季度,公司实现净利润5.91 亿元/+44.1%,剔除日上并表因素,内生净利润5.39 亿元/+31.4%,业绩提升显着。预计公司管理提升带来的成本费用管控,海棠湾旅游氛围回暖+团客新政+品类调整及丰富带来的人次及客单价双升等对业绩提升均有所贡献,公司的业绩成长逻辑正在兑现。

我们认为目前表面的?平淡期?正是布局公司的机会:北京机场免税店尘埃落定之后,公司股价呈现利好落地后的平淡,市场对公司的关注度也有所下降。但我们认为公司基本面层面并不平淡,公司内部发生了重大的质变:1) 作为央企龙头之一,中国旅游集团身负众望,做大规模和市值,做强业绩是应有之义,对下属各上市公司平台的管理也会有所考量2)管理能力持续大幅增强:继今年初,公司新任董事长等上任以来,公司陆续从外资引进了COO 等核心高管,各二级部门的领导亦采取市场化招聘的方式大力招揽人才3) 激励制度的突破:目前公司除董事长外核心高管已取消限薪,从外资引进人才亦推进了较为市场化的考核及薪酬管理,薪酬与公司业绩甚至市值等指标挂钩后,将大幅提升核心团队主观能动性。机制+人员+激励到位带来公司质变,改变了既往动力不足的问题。

我们维持之前观点,公司有业绩及估值双升的大机会,后续仍将亮点频出: 业绩来看,1)海棠湾的高增长已在二季度体现,随着九月份品类调整,将继续优化商品的吸引力及销售结构,毛利率的提升亦有望开始发力;2)随着北京、香港的落地,公司毛利率提升的速度及幅度均有望超出市场预期, 带来业绩跃升的机会,亦有望带来北京、香港机场店盈利的超预期;估值来看,1)上海机场店将于18 年3 月到期,公司工作已经启动,有北京经验借鉴,落实时间及方式均有可能超预期,上海机场店体量比北京机场更大,将进一步催化市场情绪;2)公司已拥有5 张市内店牌照,正积极争取政策突破,北京店最快有望在明年落定,将打开公司免税业务成长的更大空间。

财务预测与投资建议

考虑北京机场及香港机场的并表(考虑T2 六个月过渡期)维持公司17-19 年EPS 预测1.18/1.37/1.65 元,维持公司17 年31 倍PE,目标价36.58 元

风险提示

海棠湾增速、首都机场过渡期谈判低于预期、上海机场免税招标不确定性、

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

中国国旅资金流向历史

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