四维图新(002405)深度研究(1):带您走进真正的杰发-IVI芯片龙头 全新产品线蓄势待发

2017/8/7 0:00:00 | 作者:郑宏达\谢春生\黄竟晶

杰发科技:质地比预期更加优质。2017年3月2日,四维图新完成对杰发科技的收购,杰发科技2017-2018年的业绩承诺为2.28亿元、3.03亿元,从业绩完成来看,2016年对赌业绩1.87亿元,实际完成业绩1.96亿元。我们认为,杰发科技作为国内汽车电子芯片龙头,其质地比市场预期更加优质。本篇报告将从产品、策略、供应链等角度带你走进真正的杰发科技。

IVI芯片:后装市场王者,前装持续拓展。杰发科技自成立以来,一直致力于车载导航芯片的设计。公司采用Fabless模式,仅从事芯片研发,而晶圆生产、芯片封装和测试均通过委外方式实现。凭借第一代产品MT系列和第二代AC系列,公司目前已经占据后装市场六成以上的市场份额。在前装领域,公司也在积极拓展客户资源,并已取得不错的市场业绩,目前已覆盖国内自主品牌车厂,在合资品牌车厂方面,通过与世界级汽车零部件厂商Alpine、Visteon、Delphi等的合作,也已进入本田、日产、通用等品牌。

新产品线市场前景广阔。除了持续推进IVI芯片的前装市场,公司正在开辟三条全新产品线:音频功率放大器AMP、车身控制单元MCU和胎压监测系统TPMS。这三类芯片目前市场主要被国外半导体大厂如飞思卡尔、瑞萨、英飞凌等垄断,国内少有企业涉足,但需求量巨大:一辆汽车上平均需要安装约70个MCU,而TPMS已被多个国家强制安装,在国内预计将于2019年左右开始强制安装。杰发科技有望借助现有的汽车电子客户,从熟悉的IVI领域向周边拓展,进行新产品的推广。我们预测,如果产品推广和相关政策执行顺利,到2020年,这三条产品线有望分别带来1.1亿、5.4亿和3.8亿元收入。随着核心战略产品MCU在更多环节的应用,其收入有望继续上升。

四维图新:补全产业链,向自动驾驶进发。作为高精度地图的国内领跑者,四维图新的此次收购直指其自动驾驶蓝图。借助杰发科技在芯片领域的技术积累,四维图新将拥有提供软硬件一体化解决方案的能力,这对于需要传感器、数据、人工智能高度融合的自动驾驶来说,至关重要。同时,杰发科技已经在市场开辟出一定的业务规模,有望进一步提升四维图新的盈利水平,其三条新产品线更有望带来较大的收入提升。

盈利预测和投资建议。我们认为,杰发科技是国内汽车电子芯片的领导者,其标的优质性超过市场预期。杰发的加入,使四维图新成为国内首家同时具有"高精度地图+芯片+算法+系统平台"核心能力的企业。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.31/0.42/0.57元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE 80倍,6个月目标价24.80元/股,维持"买入"评级。

风险提示。芯片业务进展低于预期的风险,行业竞争加剧的风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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