万华化学(600309)2017年半年报点评:半年报业绩靓丽 看好公司长期发展

2017-08-07 0:00:00 | 作者:范劲松\陈煜\杨林

一、事件概述

公司7 月31 日发布2017 年中期报告,上半年实现收入244.30 亿元,同比增长95.82%,实现归母净利润48.61 亿元,同比增长255.35%,EPS 为1.79 元。

二、分析与判断

公司业绩增长显着受益于MDI 价格大幅上涨

上半年公司销售聚氨酯产品86.84 万吨,实现销售收入139.79 亿元,同比增长72.28%,据Wind 数据显示,2017 上半年山东地区聚合MDI 主流价为23995 元/吨,较去年同期11438 元/吨的均价大幅上涨了109.79%,上半年山东地区聚合MDI-苯胺的平均价差为14714 元/吨,较去年同期更是大幅上涨了171.50%。据我们测算,上半年国内聚合MDI 生产企业的单吨毛利高达10423 元,公司上半年业绩的大幅增长主要受益于MDI 价格的大幅增长,以及MDI-苯胺价差的大幅扩大。受国内厂家装置停产和检修的影响,上半年国内MDI 行业的平均开工率为64%,同时由于海外市场需求的不断增长,上半年国内聚合MDI 出口25.4 万吨,同比增长25%,其中公司产品占比为76%,我们认为海外80%以上的MDI 装置是90 年代之前建设的,超过50%的装置甚至是70 年代建设的,相应面临着装置老化和需要停产检修的问题,但需求端还有大约5%-6% 的增长,大约对应30 万吨的产量,相当于每年新建一座MDI 工厂,因此我们看好未来国内MDI 产能的出口前景。

石化业务实现高速增长

公司以PDH 为源头的C3/C4 石化业务2016 年顺利投产,具备了75 万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75 万吨MTBE、24 万吨环氧丙烷和20 万吨聚醚的产能。上半年公司石化业务产品销售151.69 万吨含(LPG 贸易),实现收入69.17 亿元,同比增长86.14%,主要受益于上半年石化装置高开工率运行和各石化产品价格的上涨,其中山东丙烯均价7195 元/吨,与去年同期相比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197元/吨,与去年同期相比上涨27.65%;华北丙烯酸均价8393 元/吨,与去年同期相比上涨57.27%;华东丁醇均价6255 元/吨,与去年同期相比上涨28.48%。

TDI、PC 项目进展顺利,特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点公司PC 一期7 万吨项目已经开始试运行, 2018 年底合计产能将达到20 万吨;30万吨TDI 项目建设进展顺利,预计将于2018 年中投产;SAP 项目已经投产3 万吨,目前满产满销,2018 年3 月还将投产3 万吨产能,远期规划更是达到30 万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5 万吨和珠海10 万吨装置已经投产,未来还将进一步提升产能布局;公司TPU、聚醚、改性MDI 等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期,我们预计未来3-5 年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度,成为公司未来新的业绩增长点。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.87 元、3.08 元和3.35 元,对应PE 分别为12.1X、11.2X 和10.3X,继续维持"谨慎推荐"的评级。

四、风险提示:

MDI 价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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