永辉超市(601933)调研简报:新业务稳步推进 展望未来构筑强大护城河

2017/8/4 0:00:00 | 作者:汪立亭\李宏科\王晴

公司7月31日已披露2017半年度报告,2017上半年收入增长15.49%至283亿,整体同店收入增速0.8%,归属净利大增58%至10.55亿,扣非归属净利大增57%超1Q17(50.61%),整体业绩表现靓丽。我们近期跟踪了永辉超市,主要了解了公司中报及新业务进展等,以下是详细信息及观点:

公司7月以来股价累计向下调整5.4%,目前641亿市值对应2017、2018年PE各37倍、28倍,PS各1.1倍、0.9倍,龙头稀缺价值成长,看好公司长期发展空间。

1.中报主要经营指标:经营活动现金流量创新高,精简SKU有效降低存货

2. 新业务稳步推进,夯实长期竞争力

我们之前在《站在新起点,迈入价值成长新阶段20170419》、《我们如何看永辉的空间、效率与估值?20170524》两篇深度中已对公司的各项新业务布局进行了详细分析。从主要业务上半年的进展来看:

(1)自有品牌、品质订制

(2)达曼:二季度开始并表,公司参股40%,上半年贡献投资收益970万元;考虑到达曼自身的经营季节性,预计其利润及对应投资收益贡献主要体现在下半年。公司目前主要向达曼学习人员、营销培训等优秀经验,考虑到公司全球商品开发、订制的供应链与体系搭建是相对更长期的战略,预计全球订制对公司毛利率的显着提升不会集中体现在未来两年,但已为公司长期竞争力的持续提升奠定良好基础。

(3)永辉云创:公司控股52%,张轩宁先生持股12%,今日资本旗下的CTGEI持股12%,云创联合创始人彭华生先生持股24%(增资完成后将所持股权转让予员工持股企业)。永辉云创2016年收入4802万元,互损-1.16亿元,估计经营性互损约3000万元,其他主要为后台投入;2017上半年收入8519万元,互损8151万元,其中会员店目前仅51家的规模效应仍较小,上半年积极调整,优化品类等。

超级物种:公司上半年新开5家,其中福州3家、厦门1家、深圳1家,我们估计目前线上销售最好的是第2家万象城店(5月1日开业),日均线上销售占比超10%,盈利情况良好。

我们认为,公司前瞻性地对标阿里、严选等新零售业态,引进先进技术和人才,学习优秀管理经验,积极迭代业态、推进组织结构创新,虽有短期培育压力,但相对公司整体利润规模和经营活动现金流量,预计可有效消化;且从长期来看,无论是超级物种、会员店、还是彩食鲜,均为公司对标国际零售龙头、可有效夯实长期竞争力的战略性举措。

(4)彩食鲜:2016年重庆、北京工厂相继投产,福建2017年开始改造,在满足自有门店需求的同时,依托品牌效应拓展B2B。我们估计,福州上半年2B业务规模几千万元,主要配送给军队、学校、烟草公司、中石油以及公司内部;重庆和北京也各有几千万销售,安徽、江苏、四川均在发力,系统相对独立,是在微信小程序上。

(5)华通银行:福建省首家民营银行,公司持股27.5%为第一大股东,2017年1月16日正式开业,上半年互损1100万元;我们估计,华通最近月度经营已有减互趋势,且考虑到民营银行牌照的稀缺性,以及公司2000万个家庭客群是银行信用卡业务的天然资源等,长期来看有利于发挥零售与金融业务的协同效应。

维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显着成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。

预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的和Costco美国约6000亿人民币收入(约500家店),中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待!

维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司目前641亿市值对应2017、2018年PE各37倍、28倍,PS各1.1倍、0.9倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018年35倍PE,对应3-6个月目标价8.4元,目标市值804亿,中期6-12个月可按照2018年给予40倍PE,对应919亿市值和40%空间,维持"买入"评级。

风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

永辉超市资金流向历史

日期涨跌幅资金净流入净占比
永辉超市资金3天流入亿,后市如何?
马上咨询分析师,能不能买入?要不要卖出?

最近咨询:

万隆微信

您还没有填写“登录名”

请填写“密码”

忘记密码?

您还没有填写“用户名”

请填写“密码”

请再次“确认密码”

请填写“手机号码”

获取验证码

请填写“验证码”