永辉超市(601933)2017年半年报点评:收入增15.5%归属净利增58% 稀缺的价值高成长

2017/8/2 0:00:00 | 作者:汪立亭\李宏科\王晴

投资要点:

公司7 月30 日发布2017 半年报。报告期内实现营业收入283.17 亿元,同比增长15.49%;利润总额12.87 亿元,同比增长53.09%;归属净利润10.55 亿元,同比增长57.57%,扣非净利润10.37 亿元,同比增长56.78%。2017 年上半年公司摊薄每股收益0.11 元,净资产收益率5.46%;每股经营性现金流0.27 元。

同时,公司公告将投资5000 万元在福州市设立"向新投资基金管理有限公司",授予不超过15 亿元的对外投资授权,投资基金公司团队将在授权额度内根据所发行管理的基金分期投入资金;基金将优先投资生鲜类品质资源、优质高标的食品用品行业企业、创新零售服务开发团队或企业、消费科技或消费金融应用开发团队或企业等。

简评和投资建议。

2017 上半年,公司收入增长15.49%,整体同店收入增速0.8%,归属净利大增58%。扣非归属净利大增57%超1Q17(50.61%),整体业绩表现靓丽!我们认为公司的管理变革、员工合伙人制度及供应链整合等开始发挥积极作用,反应为公司上半年毛利率同比提升0.23 个百分点,而费用率下降0.55 个百分点,盈利能力显着提升,2017 上半年净利率达到3.59%,同比大幅提升0.88 个百分点。

上半年新开门店35 家(不含会员店、超级物种、永辉优选),新签约门店54 家,较2016 年同期净增营业面积65.31 万平米。截至2017 年6 月底,公司总门店数549 家(已剔除3 家预关闭门店),总营业面积452.44 万平米,较2016 年末增加24.77 万平米,平均单店面积8241 平米;已签约未开业门店达224 家,储备面积183.43 万平米。此外,截至2017 年7 月底,公司累计已开6 家超级物种门店,合计面积约4470 平米,平均单店面积约745 平米。截至2017 上半年,公司有51 家会员店和4 家优选店,总面积分别为8857 平米和2005 平米,对应单店面积分别为174 平米和501 平米。

上半年收入增长15.49%,主因开店加快的外延增量,优化品类管理与供应链增效持续改善毛利率,绿标店同店收入增长11.6%(红标店同店收入下降0.8%),整体同店收入增长0.8%;综合毛利率增加0.23 个百分点。销售管理费用率下降0.29个百分点,财务收入大幅增加7300 万元。收入稳定增长、毛利率提升加之费用率下降,最终归属净利增长58%至10.55 亿元,扣非净利润增长57%。

维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显着成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。

预计其收入增速中枢会提升至20%左右,净利率有望从目前的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE 也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5 年有望实现1000亿收入规模,若维持1 倍左右PS 估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300 多家店)2.1 万亿人民币的和Costco 美国约6000 亿人民币收入(约500 家店),中国应该有机会出现3000亿、5000 亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待!

维持盈利预测。预计2017-2019 年净利润各为17.2 亿、23 亿和30.2 亿,EPS 各为0.18元、0.24 元和0.32 元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017 年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司当前627 亿市值对应2017-2018 年PE 各36.5 倍和27.2 倍,PS 各为1.1 倍和0.9 倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018 和2019 年仍有望增长30%以上的利润增长,给以2018 年35 倍PE,对应3-6 个月目标价8.4 元,目标市值804 亿,中期6-12 个月可按照2018 年给予40 倍PE,对应919 亿市值和40%空间,维持"买入"评级。

风险提示。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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