老板电器(002508)2017年半年报点评:营收稳定 盈利能力持续上升

2017-08-02 0:00:00 | 作者:王刚

公司稳定快速增长,半年报业绩基本符合预期:2017年7月26日公司发布2017年半年报,公司上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入31.98亿元,同比增长26.63%;归属于母公司所有者的净利润5.98亿元,同比增长41.37%,扣除非经常性损益的归母净利润5.51亿元,同比增长34.335%。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度从20%到40%。

营收增速减缓,毛利率小幅下降,但销售管理能力上升:公司一季度和二季度的营业收入分别为13.62亿元和18.36亿元,同比从34.06%下降到21.67%。由于原材料涨价,公司的毛利率从Q1的5g%下降到Q2的56%,归母净利润分别为2.52亿元和3.46亿元,同比从54.28%下降到33.08%。不过公司前期通过销售下沉、代理商分拆等销售管理策略提升了公司整体的盈利能力,Q2公司(销售+管理费用)占营业总收入的比重从Q1的42%下降到34%。公司扣非后净利润分别为2.06亿元和3.45亿元,同比从32.90%上升到35.2g%。

领跑市场,嵌入式业务发展迅勐:2017年上半年,厨电市场中主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为6.88%、4.31%、-0.45%,公司主营业务中三者的营业收入同比分别增长了21.05%、19.86%和27.76%,明显高于行业增长。除了主力产品外,公司非主力产品增速更加明显,烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机同比增速分别高达69.93%、107.37%、48.7g%和945.44%。

公司吸油烟机和燃气灶业务零售市场份额分别为26.27%和23.30%,稳居行业第一宝座,而嵌入式业务中,消毒柜和微波炉也处于行业第一的水平,电烤箱、蒸汽炉和洗碗机业务则位居行业第三。

渠道扁平、下沉助力公司业务拓展:厨电产品营销多采用金字塔营销策略,渠道层层瓜分利润,消费终端的支付费用中有50%以上是支付给渠道的,如果能够管理创新将渠道扁平化,这部分的利润有望被公司获取,将明显提高公司的盈利水平。2017年公司通过拆分代理商、渠道下沉、合伙人制度等制度创新提升了公司的销售能力和盈利能力。公司今年上半年新拆分代理商4家,全国代理商数量已经增加至86家,公司渠道逐渐扁平化;市场拓展方面,公司在一二线市场新建A类厨源体验店3家;三四级市场全面提升专卖店覆盖率,新建专卖店214家,较16年上半年的150家明显增多,截至报告期,公司专卖店数量增至2650家。由于电商更加接近终端,避免了渠道的层层瓜分,直接通过电商销售能够增加公司的盈利水平。公司在电商渠道持续领跑,根据半年报披露,奥维线上零售市场监测月度数据,老板品牌的厨电套餐(烟灶套餐及烟灶消套餐)线上占有率为28%。

研发投入加速产品创新突破,夯实行业领先地位:以往厨电产品技术门槛较低,因此行业玩家渐渐增加,产业竞争逐渐加大。公司耕耘高端厨电产品制造,不断在技术上突破,拉大与其他公司之间的差距。

公司在上半年先后成立了美国加州创新中心和深圳创新中心,与国内外知名研究单位和高校开展战略合作,积极实现产学研结合。公司H1研发投入0.89亿元,同比增长35.10%。随着研发投入的增加,公司产品不断突破。2017年公司推出第四代大吸力油烟机8229S产品拥有超强性能,创造了大吸力吸油烟机的全球新标准;吸油烟机561 0能有效地去除厨房里的有害气体和PM2.5 ,i亥款机型荣获“艾普兰奖一一创新奖”及“2016-2017年度高端家电及消费电子红顶奖”。

入池MSCI,行业龙头、稀缺标的给予估值溢价:今年上半年,MSCI明晟宣布将中国A股纳入MSCI新兴市场指数与MSCIACWI全球指数,家电板块美的电器、青岛海尔、老板电器率先入池。2015和2016年老板电器吸油烟机均为全球吸油烟机自有品牌市场份额第一,是全球厨电龙头公司,并且目前是国内厨电行业上市公司中唯一一家定位高端品牌的企业,能够给予估值溢价。

下半年营收可能受房地产影响较大:通过对比30大中城市商品房销量同比数据能够发现公司营业收入滞后房地产销售约一年的时间。去年3月份商品房销量同比的高点对应的是公司今年一季度销量同比的高点,二季度公司的营收随着房地产销量的回落而下滑,我们预计公司随后的营收可能会随房地产销量同比下滑而继续回落。

投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.70、1.93和2.53元。净资产收益率分别为29.3%、27.2%和28.6%,给予增持一A建议,6个月目标价为45.90元,相当于2017年27倍的动态市盈率。

风险提示:

1、商品房住宅销售面积进一步下降,市场波动影响业务发展;

2、市场竞争过于激烈对市场份额及经营业绩带来影响;

3、原材料价格上涨。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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