老板电器(002508)2017年半年报点评:销售份额全面增长 利润高增长持续

2017/8/1 0:00:00 | 作者:张炬华

毛利率和销售费用率均小幅下降,盈利能力继续上升。17上半年公司毛利率整体下降 1.74%,达 57.31%,销售费用率下降 2.65%,达 30.96%,结合两端看17 上半年毛销率上提 0.91%,达 26.35%。上半年公司管理费用率及财务费用率分别下降 0.21%及 0.01%达 6.41%及-1.40%。公司 17 上半年整体净利率达 18.69%,同比上升1.95%,盈利能力环比及同比继续上升。此外公司 17 上半年累积收到政府补助 5600 万元,计入非经常性损益,业绩得到了一定程度上的增厚。

新老品类均表现抢眼,市场份额全面提升。从产品端看,公司烟灶消三大产品增长稳健,烤蒸洗碗机等新品类继续快速增长。依据中怡康数据,零售额角度看 2017 年上半年公司油烟机市占率达到26.27% , 燃气灶市占率23.30%,嵌入式消毒柜市占率 28.43%,嵌入式微波炉市占率 43.06%,均为市场第一,值得注意的是公司零售额增速均远超行业增速,尤其是嵌入式新品。从公司数据来看17 年上半年油烟机,燃气灶及消毒柜收入规模17.6 亿元、8.6 亿元以及2.2 亿元同比增长为21.1%,19.9%以及27.8%,三大主品类增长稳健。公司烤箱、蒸箱以及洗碗机等嵌入式新品类继续快速爆发,其中烤蒸收入规模为7658 万元以及8384 万元,同比增长69.9%及107.4%,洗碗机产品受益国内行业爆发及自身市占率的提升,收入规模达 2752 万元,同比增长 945.4%。名气品牌在烤蒸产品增长亦达 60%以上,推动自身产品结构优化。

全面拓展营销渠道,积极推进多元渠道融合。2017 年,一二线市场新建A 类厨源体验店3 家;三四级市场全面提升专卖店覆盖率,新建专卖店214 家。线上线下加速融合,O2O 模式的试点逐渐落地。同时开拓家装、橱柜等创新渠道,依托各厨源门店,实施精细化管理,加快创新渠道的发展,提升嵌入式产品配套率。在工程渠道,与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签,其中ROKI智能厨房系统成功中标万科智能厨房高端产品线,CCS 在全国签约建立 18 个示范项目。值得注意的是根据奥维线上零售市场监测月度数据,老板品牌的厨电套餐线上占有率为28%,持续领跑厨电行业。

重视研发,高端产品持续构筑品牌壁垒。2017 年上半年,公司成立了美国加州创新中心、深圳创新中心,进一步提升研发实力。公司计划3 年内,将研发费用占比从3.5%提升至5%。根据中怡康零售监测报告显示,截止2017 年6 月底,公司品牌价格指数为行业平均的140%,是国内厨电行业上市公司中唯一一家定位高端品牌的企业。创新驱动加品牌壁垒将加速扩大产品在高端市场的优势。

投资建议:厨电行业稳定增长,公司产品零售额增速均远超行业增速,且具有一定的技术和品牌壁垒,建议中长期关注。厨电行业保有量和集中度提升空间较大,公司重视研发,技术和高端品牌壁垒深厚,营销体系全面高效,稳坐高端厨电行业龙头,未来业绩受房地产周期影响有效,高速增长可期。预计公司 17-19 年营业总收入73.53 亿,92.38 亿, 115.42 亿, 对应增速分别为

26.90%,25.63%,24.94%;净利润16.24 亿,21.02 亿,27.01 亿,对应增速分别为34.61%,29.44%,28.45%。

风险提示:(1)房地产市场波动的风险: 目前公司所处的厨电行业大部分需求还是来源于新增而非更新需求,因此其需求受房地产市场波动影响较大。(2)原材料价格波动的风险:公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等,其价格波动将会直接影响公司产品成本,从而影响公司盈利能力,铜价已经有小幅上涨趋势。(3)市场竞争加剧的风险:一方面,综合家电品牌纷纷加大对厨电领域的投入,抢夺市场份额;另一方面,专业厨电企业纷纷通过产品创新,力图分得高端市场的"一杯羹"。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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