四维图新(002405)特斯拉直接受益标的 杰发质地超预期

2017-08-01 0:00:00 | 作者:郑宏达\谢春生

特斯拉Model3 首批交付,量产计划在即。太平洋时间7 月28 日晚,特斯拉在加州举行了Model 3 的首批30 辆交付仪式。马斯克在发布会上表示,自2016 年3 月31 日Model 3 发布之后,截至今年5 月,其全球订单已经接近50 万。为应对大量订单,特斯拉宣布了高强度的量产计划:7 月份额外产量为50 辆,预计8 月份产量达100 辆,9 月份超过1500 辆,12 月份达2000辆,2018 年超50 万辆,2020 年超100 万辆。根据此前特斯拉的官方声明,Model 3 有望于2017 年底或2018 年初开始在中国市场的交付工作,作为特斯拉在中国的合作伙伴和产品供应商,四维图新有望受益。

通过产品直接受益。2014 年底,四维图新就与特斯拉达成了全面合作,此次Model 3 量产有望为公司带来增量业务。我们认为,目前四维图新为特斯拉提供的不仅是传统导航电子地图的授权,而是包括导航电子地图、ADAS 地图、动态交通信息在内的完整打包产品,其单车价值将远超过传统业务模式带来的价值,有望达到近千元。随着特斯拉在国内销量的增长,四维有望显着受益。而且随着智能驾驶达到L3 级别,四维的高精度地图将成为标配,为公司带来的业绩提升有望更加明显。

通过腾讯潜在受益。四维图新第二大股东腾讯在今年3 月17 日以17.8 亿美元购买了特斯拉5%股权,成为特斯拉第五大投资方。近期腾讯频频在自动驾驶领域发力,先是于2016 下半年成立自动驾驶实验室,又于年末联合四维图新、GIC 基金共同收购地图公司HERE10%的股份,充分显现了其对自动驾驶的重视。在Model 3 启动量产的机遇下,我们认为,四维图新与特斯拉在业务层面更多的其他合作值得期待。

杰发科技质地超预期。2017 年3 月2 日,四维图新正式完成对杰发科技的收购。我们认为,杰发科技的质地比市场预期更加优质。(1)国内唯一车规级汽车IC 设计厂商。车规级电子比消费级电子拥有高得多的技术门槛,因此国内该领域公司寥寥无几,而杰发科技突破了技术难点,在该领域积累了深厚经验。(2)IVI、AMP、MCU、TPMS 芯片产品线并驾齐驱。除了传统核心产品车载娱乐芯片,公司开拓了三条全新产品线:音响功放芯片、微处理机控制单元芯片、胎压检测芯片,从而实现对信息娱乐系统、安全控制系统、车身电子系统三个领域的全面布局。(3)前装市场份额正在迅速扩大。目前,杰发科技已覆盖绝大多数自主品牌车厂,并与本田、通用、日产等合资车厂取得合作,加上四维图新将带来的新增前装客户,杰发科技未来的前装市场份额有望大幅提升。

盈利预测与投资建议。我们认为,四维图新是国内自动驾驶领域的优质、稀缺标的,未来公司有望成为国内首家同时具备"高精度地图+芯片+算法+系统平台"核心能力的企业。我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.31/0.41/0.49元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 80 倍,6 个月目标价24.80 元/股,维持"买入"评级。

风险提示。自动驾驶业务进展低于预期的风险,人力成本上升的风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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