涪陵榨菜(002507)2017年半年报点评:上半年业绩超预期 量价齐升趋势明显

2017-07-31 0:00:00 | 作者:陈柏儒\孟斯硕\黄瑞云

一、事件概述

公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入7.93亿元,同比增长30.59%;归母净利润1.72亿元,同比增长48.38%;实现扣非归母净利润1.67亿元,同比增长51.92%;实现每股收益0.22元。单二季度实现营业收入4.50亿元,同比增长35.15%;归母净利润1.08亿元,同比增长66.10%。

二、分析与判断

上半年收入超预期,脆口系列放量明显

今年上半年公司实现营业收入7.93亿元,同比增长30.59%,超市场预期,主要是销量带来的增长,提价作用不是很明显。分产品看,榨菜系列同比增长23.7%,佐餐开味菜同比增长102.0%,泡菜同比增长80.7%。榨菜、佐餐菜、泡菜收入占比分别为84.64%、7.34%、7.54%,榨菜占比下降,佐餐菜和泡菜占比提升。今年上半年脆口系列放量明显,收入同比增长80%。其中,脆口萝卜收入翻一番,脆口榨菜收入同比增长80%,主要是产品放量因素。

产品提价、放量+费用率下降,净利润实现高增长

上半年实现归母净利润1.72亿元,同比增长48.38%。在今年原料成本上涨的情况下,依然能够实现净利润的高增长,主要是由于:1)产品提价抵消成本上涨压力2)产品销量增长明显,去年由于原料短缺导致产品供应紧张,经销商库存处于低水平,今年产品供应跟上,经销商库存恢复到正常的1-2月;3)期间费用率由去年同期的25.2%下降至21.9%,其中销售费用同比增长18.6%,管理费用同比下降11.1%。

量价齐升趋势将显现,有望保持业绩稳增长

公司作为行业龙头,产品定价权较高,量价齐升趋势将于下半年全面体现。1)产品供应紧缺问题缓解,可保证经销商正常库存,产品提价提高经销商利润空间,经销商拿货积极;2)走精品化战略,提高产品附加值,精准化打造大单品;3)畅销品脆口萝卜第三条生产线7月份开始投产,预计全年收入达到1.4亿元以上;泡菜由公司统一销售,积极培育泡菜新品,未来放量可期;4)在量价齐升的作用下,原料成本将是下降趋势,再加上公司降低费用率,净利润有望保持35%以上增长。

三、盈利预测与投资建议

作为行业龙头,公司产品定价权较高,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长,以及消费升级形势下,量价齐升趋势明显,公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-19年营收分别为14.57/18.36/22.76亿元,增速分别为30%/26%/24%;净利润分别为3.48/4.48/5.64亿元,增速分别为35.3%/28.6%/26.0%;EPS分别为0.44/0.57/0.71元,对应PE分别为25/20/16X,给予30-35X估值,对应估值区间为13.20-15.40元,维持"强烈推荐"评级。

四、风险提示:

原材料成本上涨;产品提价后销售不及市场预期;食品安全问题。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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