卫星石化(002648)C3产业链细分龙头 受益丙烯及下游景气周期

2017/11/30 0:00:00 | 作者:杨侃\李晓辉

事件概述

近期C3产业链持续景气,受冬季环保限产等影响,我们判断公司C3产业链产品有望持续受益。

分析与判断

C3产业链细分龙头,持续受益丙烯及下游景气周期

公司目前C3链上丙烯45万吨,聚丙烯30万吨,丙烯酸48万吨,丙烯酸酯45万吨,19年平湖基地新增项目投产后,丙烯90万吨,聚丙烯30万吨,丙烯酸84万吨,丙烯酸酯81万吨,双氧水22万吨,产能受益C3链的弹性很大。

环保趋严,公司C3产品有涨价预期

随着全国环保形式趋严,国内小厂高污染产能的出清,行业集中度必然提升,龙头盈利能力有望提高。此外,受益于水性涂料等下游产品的快速增长,丙烯酸及酯的需要有望好于预期。

连云港基地布局400万吨烯烃项目打开公司未来成长空间

根据公告,公司将在连云港布局乙烯及下游,丙烯及下游等项目。乙烯目前的进口依赖度很高,目前吨毛利3000元以上,乙烯及其下游有望成为公司未来最大的利润增长点之一。通过该项目的布局,公司有望在C2、C3领域成为国内龙头。

收购湖南康程护理打通下游,SAP未来有望成为公司新的业绩增长极

高分子吸水树脂(简称SAP)是一种典型的功能高分子材料,它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水,并具有很强的保水能力。SAP可用于卫生产品,如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫;农业、园艺;食品;土木建筑;化妆品;医疗;电气电子材料;涂料等。公司扩产后平湖基地15万吨SAP,主要针对的是纸尿裤等卫生产品。假设我国纸尿裤产品用户人数约5000万,每天消费约4片,渗透率约40%,年消费量约292亿片,每片SAP用量约5克,据此计算目前SAP每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高,纸尿裤产品与国外标准看齐,预计每年市场空间可达44万吨。据公司公告,康程护理是国内最早做渠道转型的公司,比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016年8月电商已经开始盈利,电商平台月销量排名第四,排名包含国外品牌尿不湿在内。此外,康程OEM增量非常快,为多个国外品牌做技术输出。我们判断,收购湖南康程将为公司SAP业务带来显着的协同利好,未来SAP有望成为公司新的业绩增长极。

盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年EPS分别为1.00元、1.25元、1.62元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。维持"强烈推荐"评级。

风险提示:

丙烯酸及酯价格低于预期;丙烯、聚丙烯与SAP新建项目投产进度存不确定性。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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