事件概述

近期C3产业链持续景气，受冬季环保限产等影响，我们判断公司C3产业链产品有望持续受益。

分析与判断

C3产业链细分龙头，持续受益丙烯及下游景气周期

公司目前C3链上丙烯45万吨，聚丙烯30万吨，丙烯酸48万吨，丙烯酸酯45万吨，19年平湖基地新增项目投产后，丙烯90万吨，聚丙烯30万吨，丙烯酸84万吨，丙烯酸酯81万吨，双氧水22万吨，产能受益C3链的弹性很大。

环保趋严，公司C3产品有涨价预期

随着全国环保形式趋严，国内小厂高污染产能的出清，行业集中度必然提升，龙头盈利能力有望提高。此外，受益于水性涂料等下游产品的快速增长，丙烯酸及酯的需要有望好于预期。

连云港基地布局400万吨烯烃项目打开公司未来成长空间

根据公告，公司将在连云港布局乙烯及下游，丙烯及下游等项目。乙烯目前的进口依赖度很高，目前吨毛利3000元以上，乙烯及其下游有望成为公司未来最大的利润增长点之一。通过该项目的布局，公司有望在C2、C3领域成为国内龙头。

收购湖南康程护理打通下游，SAP未来有望成为公司新的业绩增长极

高分子吸水树脂（简称SAP）是一种典型的功能高分子材料，它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水，并具有很强的保水能力。SAP可用于卫生产品，如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫；农业、园艺；食品；土木建筑；化妆品；医疗；电气电子材料；涂料等。公司扩产后平湖基地15万吨SAP，主要针对的是纸尿裤等卫生产品。假设我国纸尿裤产品用户人数约5000万，每天消费约4片，渗透率约40%，年消费量约292亿片，每片SAP用量约5克，据此计算目前SAP每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高，纸尿裤产品与国外标准看齐，预计每年市场空间可达44万吨。据公司公告，康程护理是国内最早做渠道转型的公司，比较早转型做电商、婴童连锁。康程护理的销售渠道主要有传统商超、电商等。2016年8月电商已经开始盈利，电商平台月销量排名第四，排名包含国外品牌尿不湿在内。此外，康程OEM增量非常快，为多个国外品牌做技术输出。我们判断，收购湖南康程将为公司SAP业务带来显着的协同利好，未来SAP有望成为公司新的业绩增长极。

盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年EPS分别为1.00元、1.25元、1.62元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。维持"强烈推荐"评级。

风险提示：

丙烯酸及酯价格低于预期；丙烯、聚丙烯与SAP新建项目投产进度存不确定性。