永辉超市(601933)再读龙头系列之永辉:还有哪些空间值得期待?

2017-07-28 0:00:00 | 作者:李锦

市场格局:手握两大法宝,穿越周期逆势扩张

我们在今年 3 月发布的深度报告《从量变到质变,成长中的商超龙头》中, 深入论证:永辉正处盈利加速释放期,而本篇报告我们通过中美商超龙头企业经营指标对比,进一步阐述永辉的盈利提升空间以及ROE 提升空间。

大卖场行业在经历高速发展期后,2012 年成为行业重要转折点:社零增速放缓、电商开始对食品用品分流、后续廉政政策等因素叠加,行业进入调整期: 市场集中度提升,至2016 年大卖场行业CR5 约52%,且龙头内部开始分化, 以家乐福为代表的外资超市扩张放缓,永辉则于行业出清期,手握两大法宝: 生鲜经营壁垒、内生优化店效,穿越周期逆势扩张,市场份额由2012 年3.9% 提升到2016 年6.8%。至2016 年,永辉营收近500 亿,高鑫营收规模超1000 亿,同属全国布局,然二者在地区分布和品类特点上,仍处错位竞争阶段。

盈利模型:聚客基石牢固,管理效率优势突出

我们将永辉模式分解为,生鲜品类聚客、零售和租赁两大业务贡献利润。生鲜经营壁垒是永辉始终享有客流集聚效应、零售和租赁两个盈利点存在的基石,零售主业:模式成熟加速复制叠加业态不断优化,永辉单店收入提升幅度和同店增速领先行业,机制变革成效突出费用管控力优于同业,然毛利率由于过往商品结构处不断调整中以及生鲜占比相对较高等因素影响,仍存优化空间;租赁业务:租金收入是公司强聚客效应的另一种变现形式,随公司对下游租户议价力增强,租金对利润贡献度持续提升,暂不考虑租赁业务成本,2016 年公司税后租金收入占净利润比重约38%,有较大提升空间。

股东回报:对比国际龙头,周转仍存提升空间

国际经验看,龙头商超ROE 水平约20%,暂不考虑资本结构,沃尔玛和好市多在不同业态定位和商品组合上,极致化销售净利率与资产周转率的组合以提升股东回报。高鑫2016 年ROE 水平约12%,剔除2015-2016 年定增影响,永辉过往稳态ROE 水平在12%-14%之间,对比国际龙头仍存一定差距。通过细致拆分国内外商超ROE 结构,我们认为,除盈利能力以外,永辉在资产周转效率上的提升空间亦值得重点关注,我们推断未来公司有望通过进一步精选SKU、精细化库存管理、提高资金使用效率等方式,优化资产周转效率,最终提升ROE 水平。预计公司2017-2019 年EPS 为0.19、0.25、0.32 元,对应目前股价PE 为35 倍、27 倍、21 倍,维持"买入"评级。

风险提示: 1. 消费进一步大幅下滑,CPI 持续低迷;

2. 新业态拓展效果低于预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

永辉超市资金流向历史

日期涨跌幅资金净流入净占比
永辉超市资金3天流入亿,后市如何?
马上咨询分析师,能不能买入?要不要卖出?

最近咨询:

万隆微信

您还没有填写“登录名”

请填写“密码”

忘记密码?

您还没有填写“用户名”

请填写“密码”

请再次“确认密码”

请填写“手机号码”

获取验证码

请填写“验证码”