盐津铺子(002847)原材料上涨拖累毛利 继续加大市场投入力度

2017-07-28 0:00:00 | 作者:于杰

业绩简评

公司2017H1取得收入3.67亿元,同比+11.52%,取得归母净利4,162万元,同比-11.16%。上半年公司非经常性损益中包含近1,557万元的政府补助,导致扣非后净利同比-22.55%。公司业绩下滑主要来源于两个方面的原因,一是毛利的下滑,二是销售费用的上升。毛利的下滑我们预计主要是包材和白糖价格的同比高位,而销售费用的上升公司解释是上市以后,按照新规划的营销战略布局,加大了市场拓展和市场投放的力度,导致费用的增加。公司预计前三季度公司归母净利同比-16.18%至-3.28%。

经营分析

收入增速来源于新品推动,豆制品依然为营收主要来源,肉制品、糕点增速最快:公司上半年豆制品录得收入1.8亿元,占总收入比近50%,同比+6.8%,我们认为豆制品收入的增速主要来源于鱼豆腐新品"31°鲜"。肉制品录得收入5,570万,占总收入比15.2%,同比+31.36%,主要得益于公司今年新品投入速度加快,肉制品增加小香肠、牛肉干、牛板筋等品类,贡献了收入的增速,同时烘焙类增加面包、薯片、饼干(东南亚的威化饼干)等品类,糕点收入占比由去年同期的0.52%提升至5.56%。而蜜饯、炒货收入出现了同比下滑,我们认为主要原因在于产品品类本身的老化,以及盐津铺子优势渠道商超受线上渠道冲击所致。

包材以及部分农副产品价格上涨,影响毛利:公司上半年录得毛利率47.85%,同比-2.28ppt, 我们认为主要是包材以及白糖价格的上涨,而公司加大市场开拓力度,拓展新市场过程中,并未主动调整产品价格所致。公司主要产品豆制品毛利率同比-0.06ppt至53.72%,蜜饯毛利率同比-7.36ppt至33.61%,而肉制品毛利率同比略+0.21ppt至45.58%。

加大华中以外市场开拓力度,销售费用率同比上升明显:公司今年开始按照新规划的营销战略布局,加大了市场拓展和市场投入力度,导致了销售费用率的上升,今年上半年销售费用率录得28.4%,Q2单季销售费用率达29.4%。我们可以看到公司今年在华中(收入占比近60%)以外区域拓展显着,全国化步伐明显加快,华南地区收入同比+26.04%,占比+2.7ppt至23.3%,而华东地区收入同比+28.15%,占比+0.7ppt至5.5%。今年公司将继续深耕华南市场、夯实华中市场,拓展华西、华北,加大直营系统开发力度。

投资建议

今年公司在越南和广西凭祥两地投资建设农产品加工工业园,通过越南及凭祥的区位优势辐射马来西亚、泰国、缅甸等东南亚国家。其中广西凭祥拟建设坚果、热带水果、海洋产品等项目,利用东南亚水果以及坚果进口的优势,未来有望拓展冻果干以及坚果品类,提高高毛利产品的占比。

公司募投项目生产基地建设期两年,预计将在2019年投产,而电商和渠道建设也需要一年的时间,业绩预计将从2018年起逐渐释放。我们预计2017-2019年收入分别为7.50亿元/7.94亿元/9.32亿元,净利润分别为8,383万元/9,262万元/1.11亿元,对应EPS分别为0.676元/0.747元/0.894元,公司目前股价对应17/18年PE 分别为45X/41X, 维持"增持"评级。

风险提示

商超渠道下滑/新品推广不及预期

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

盐津铺子资金流向历史

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