长安汽车(000625)长安福特 竞争加剧 车型老化

2017-07-27 0:00:00 | 作者:奉玮

公司近况

福特发布1H17 业绩,对应长安福特上半年营业收入为494.2 亿元,同比下降13.9%,环比下降28.4%。净利润为62.4 亿元,同比下降32.0%,环比下降30.6%。净利率为12.6%,同比下降3.4ppt,环比下降0.4ppt。

评论

长安福特单车收入与单车净利润继续小幅下滑。今年上半年长安福特实现销量372,968 辆,同比下降11.9%,市场份额为3.4%,同比下降1.1ppt。单车收入为132,513 元,同比下降3,005 元,环比下降222 元。单车净利润为16,728 元,同比下降4,929 元,环比下降557 元。受销量下滑影响,单车盈利能力持续下降,净利率连续两个半年环比下降,与1H16 高点16.0%的水平相比,下降3.4ppt。

分车型看,除锐界销量同比仍小幅增长4.3%之外,各款车型均同比出现下滑。受自主品牌经济型SUV 热销的影响,同价格区间的福特A 级轿车、A0 级SUV 销量下滑明显,其中福睿斯销量为123,348 辆,同比下降3.7%,新福克斯销量为84,354 辆,同比下降8.0%,翼博销量为14,201 辆,同比大幅下降35.0%。同时,受消费升级和日系B 级轿车产品竞争力增强的影响,B 级轿车、A级SUV 销量下滑明显,其中新蒙迪欧销量为47,663 辆,同比下降4.9%,翼虎销量为36,865 辆,同比大幅下降34.4%。

往前看,2017~2018 年仍将是长安福特产品结构相对偏弱的两年。长安福特下一款重量级新车将是2018 年下半年上市的新一代福克斯。从产品布局来看,与同为美系的上汽通用相比,长安福特在豪华品牌国产(林肯需要等到2019 年才会国产)和针对中国消费者需求定制研发的车型偏少,产品线布局过于单一,未来几年仍将面临较大的盈利能力下滑风险。

估值建议

我们下调2017、2018 年净利润24%、28%至80 亿元、76 亿元。市场对长安福特业绩下降有一定预期,前期公司股价经历过一轮下跌,估值相对较低。维持长安-A/B 中性评级,并小幅下调长安-A/B 目标价3.7%、5.3%至15.8 元、12.4 港币,对应2017年9.5 倍、6.5 倍市盈率。

风险

下半年乘用车需求持续低迷。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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