老板电器(002508)2017年半年报点评:2Q稳健增长 嵌入式产品是亮点

2017-07-27 0:00:00 | 作者:何伟\姜雪烽

中报业绩符合预期

老板电器公布2017 年上半年业绩:营业收入32 亿元,同比增长26.6%;归属母公司净利润5.98 亿元,同比增长41.4%,对应每股盈利0.63 元。第二季度,营业收入18.4 亿元,同比+21.7%;归属母公司净利润3.46 亿元,同比+33.3%。

发展趋势

受出厂销售政策变化,2Q 毛利率56.1%,同比下降3.4pct,环比下降2.9pct。同时,公司承担的渠道销售费用也下降,2Q销售费用同比仅增长0.9%。2Q 核心指标"毛利率-销售费用率"27.8%,同比提升2.5pct。毛利率下降低于预期,但本质上盈利能力指标是提升的。此外,附带导致2Q 收入增长率低3-4ppt,略低于预期。

3Q16-1Q17 略高的收入增长率到2Q17 有所放缓,但净利润增长表现稳定:1)经营性净利润1Q、2Q 分别同比增长33%、35%,表现稳定。2)各级市场收入增长较为均衡,一线市场中的上海和北京分公司1H 收入增长19%,嵌入式产品的增量保持了不错的增长速度。三四级市场渠道下沉在继续,公司继续分拆代理商4家,新增专卖店214 家。3)名气品牌扩张迅速,1H17 名气品牌新增网点1325 家,达到5194 家。收入1.18 亿元,增长48%。但规模偏小,仅占收入4%,有待继续提升。

1H17 嵌入式产品增长快,占收入7%:1)嵌入式微蒸烤产品收入1.75 亿元,同比增长84%。中怡康监测,老板品牌市场份额43%、30%、27%,同方太、西门子形成稳固的三强格局。2)嵌入式洗碗机快速追赶,收入2,753 万元。中怡康监测,老板品牌市场份额8%,相比方太、西门子有明显差距。全年7 万台的目标还需继续努力。3)净水器销售不理想,收入1,521 万元。油烟机和净水器的品牌协同性不高,偏高的净水器定价影响了销售。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.73 元与2.23 元下调2%与3%至人民币1.7 元与2.17 元。

估值与建议

目前,公司股价对应24.7x 2017e P/E。我们维持推荐的评级和人民币54.46 元的目标价,较目前股价有30.13%上行空间。

风险

市场需求波动。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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