鲁西化工(000830)园区化协同发展 多产品盈利可观 新产能释放或成增长点

2017/7/27 0:00:00 | 作者:代鹏举

投资要点:

"煤、盐、氟、硅和石化"并举,全力打造中国化工新材料(聊城)产业园。近年来环保和安全要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经初步建成"中国化工新材料(聊城)产业园",占地面积7 平方公里,区内形成了较为完整的"煤、盐、氟、硅和石化"产品链条。公司主营产品包括尿素、复合肥、烧碱、甲烷氯化物、氯化苄、有机硅、多元醇、甲酸、己内酰胺、尼龙6 和聚碳酸酯(PC)等。

高毛利率的化工业务占比提升,成本下降。2017 年一季度业绩大幅提升,全年预计高增长。公司主动转型,关闭部分化肥产能,营收和净利短期受累,但长期仍向好。近年来,公司化工品营收占比显着提高,到2016 年占比达66.10%,毛利率为17.8%,高于化肥业务毛利率近8 个百分点。销售费用、管理费用和财务费用较2015 年下降1.61 亿元。2017 年一季度,公司营业收入达37.08 亿元,同比增长57.35%;归母净利润达2.40 亿元,同比大幅增长1427.65%。

我国PC 缺口百万吨,进口替代空间广阔。2016 年,我国PC 生产能力达到87.9 万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC 产量约64 万吨,进口量为132 万吨,出口量为22 万吨,表观消费量为174 万吨,对外依存度75.9%。预计到2020 年产能将达到190 万吨/年。从需求方面看,PC 将向汽车工业、电子电气和LED等高增长领域发展,"十三五"期间,预计我国PC 需求年均增长率达6%,到2020 年消费量接近220 万吨,仍有部分缺口,但供需缺口大幅收窄。公司目前PC 产能6.5 万吨/年,预计2018 年新建产能投放后,总产能可达20 万吨/年,占全国PC 总产能18.5%,市场占有率将进一步提升。

公司烧碱、甲酸、丁醇和辛醇等多个产品市场趋好,价格上涨、价差扩大。公司烧碱产能40 万吨/年,满负荷运行,且公司液氯平衡能力强,能"废物"利用。2016 年下半年片碱价格从2300 元/吨涨至最高4000 元/吨,价差从1600 元/吨涨至最高3500 元/吨,且片碱及价差仍维持高位,行业利润可观。

甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7 万吨,公司二期甲酸项目建成后甲酸产能达40 万吨/年,将占全球产能的30%,成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。

正丁醇、辛醇港口近期库存低位,价差大幅扩大。近期江苏港口正丁醇库存下降非常明显,目前仅为7 天左右,而辛醇库存天数不到1天。正丁醇和辛醇价差大幅增长,分别达到3200 元/吨和3800 元/吨。公司丁醇、辛醇产能各20 万吨,分别占全国总产能8.8%和9.5%,具有一定的规模优势,而且部分生产原料一氧化碳和氢气可以实现园区自供。

制冷剂及上游价格同比大涨,公司氟化工盈利能力增强。目前制冷HFC-125 和HFC-32 有效产能开工率接近70%,产能利用率大幅提升。在新一代制冷剂大量进入市场前,下游冰箱、空调、冷柜等对HFCs 消费量仍将保持增长态势。此外,环保趋严叠加萤石矿涨价导致氢氟酸量跌价涨,进而导致HFCs 成本上升和短期供应紧张,HFCs价格大幅增长。公司制冷剂产品有HFC-32 和HFC-125,产能各1万吨/年,上游原料甲烷氯化物由公司配套生产。此外还配套有氟树脂产品。今年初以来,制冷剂及甲烷氯化物价格大幅上涨。

盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格稳定的判断,以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019 年营业收入分别为150.61/189.21/230.56 亿元,归母净利润分别为11.36/13.01/15.02亿元,EPS分别为0.78/0.89/1.03元。根据可比公司2017 年PE 均值18.68 倍,给予公司2017 年合理PE 估值倍数15 倍,对应2017 年公司合理股价11.70 元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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