海螺水泥(600585)协同限产最大受益者 业绩略超预期

2017/7/26 0:00:00 | 作者:邱友锋\钱佳佳\冯晨阳

量增平稳,第2 季度盈利改善明显。预计上半年公司水泥熟料综合销量约1.31 亿吨、同比增约2.3%,量增表现平稳。上半年全国水泥需求增长平稳(产量同比增0.4%),但水泥价格风向标沿江熟料2 月中~5 月中价格提涨4 次、累计提价约80 元/吨,提涨次数、幅度均超预期,其核心原因在于供给侧改革大背景下企业协同限产执行力度的提升,行业临时供给收缩成为常态、库容比维持低位。公司核心布局的华东、华南区域供需格局好,公司成本优势显着、充分受益于行业协同,实现量、价双增。

投资收益显着增厚利润。上半年公司出售青松建化、新力金融、冀东水泥等公司股票实现大额投资收益,显着增厚公司盈利。

临时供给收缩有望贯穿全年,旺季向上弹性值得期待。6 月以来行业进入淡季,沿江熟料价格至今下调2 轮、累计幅度40 元/吨,淡季回调符合预期; 但部分区域(如四川、广东等地)近期争取协同限产涨价、淡季控量保价的动作超预期。下半年需求端维持稳定增长预期下,我们预计行业有望依靠良好的协同限产执行在相对较高的盈利基数上获取旺季盈利弹性。

公司长期产能仍将稳定增长。公司规划海外水泥产能达5000 万吨;印尼南加2 期、缅甸、西巴布亚、孔雀港口粉磨站等项目已陆续投产;北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工;伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面,公司将延续通过自建及收购方式扩大产能。

维持"买入"评级。公司成本控制能力业内最优,对所在区域市场有绝对定价权,是行业协同的最大受益者;持续的绝对盈利和良好的现金流将使其净资产不断增厚,无论从PE、PB 还是从吨EV 估值指标来看在水泥股中最具吸引力。预计公司2017-2019 年EPS 分别约2.53、2.62、2.69 元,给予公司2017 年PE 12 倍,目标价30.36 元。

风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期,协同限产联盟破裂。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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