中国国航(601111)高铁提速冲击有限 客户黏性弱化替代效应

2017/7/25 0:00:00 | 作者:韩轶超\吕达明

报告要点

事件描述

近日,公司公告6 月数据,且财新报道京沪高铁或将在国庆前后提速至每小时350 公里。我们对公商务旅客占比高、以北京为主基地的国航进行再梳理。

事件评论

运力投放审慎,经营效率提高。上半年,公司可用座公里累计同比增长4.8%,在三大航中最低,运力投放审慎。其中,国内线可用座公里累计同比增长4.9%,客座率累计同比提升1.1 个百分点;国际线可用座公里累计同比增长6.2%,客座率累计同比提升1.6 个百分点。2017Q1公司收入增速高于总周转量增速约3 个百分点,单位收入显着提高;2017Q2 行业价格同比涨幅较Q1 进一步提升。航空运输量向客座率和价格的转化,有望带动公司经营效率的提升。

高铁承担运输主力,分流冲击有限。从历史上来看,2011 年京沪高铁从无到有以来,航空客运量减少不超过10%,单年最大下降幅度为5%。 当高铁客运量增速降至26%以内后,京沪航空客运量恢复正增长。2015年,京沪高铁客运量是航空客运量的16 倍,若假设50%高铁客流为全程客流,航空客运占比仅为11%。

高铁提速供给未必增加,航空客运供不应求。目前,上海-北京方向京沪高铁全天43 班,运营时间平均每19 分钟一班,排班已经非常紧密。若高铁提速,预计列车车次的增加存在压力,高铁供给增速或有限。另一方面,首都机场、上海两场时刻资源紧张,航空公司的供给投放受到约束,即使需求增速回落,对于供需关系的冲击也相对有限。

高铁提速时效性加强,国航旅客具备黏性。若高铁提速,相应班次缩短50 分钟左右,高铁大部分时长在4.5-5 小时左右。根据测算,航空耗时最快约3.5 小时,即若航班延误1 小时以内航空客运时效性仍高于高铁。 另一方面,公司京沪线旅客资源较好,金银卡等高端旅客占比较高,公商务旅客具备一定的客户黏性,也会弱化高铁提速后的替代效应。

维持"买入"评级。考虑到1)公司旅客资源有优势,客户具有黏性;2)京沪高铁提速未必大幅增加供给,对航空市场冲击或有限;3)公司上半年运营效率提升,预计公司17-19 年EPS 分别为0.68 元、0.71元和0.75 元,维持"买入"评级。

风险提示: 1. 行业供需快速恶化;

2. 油价大幅上涨;汇率大幅贬值

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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