美的集团(000333)6月终端安装卡30%以上高增长 盈利能力环比改善

2017/7/25 0:00:00 | 作者:刘迟到\周海晨\马王杰

预计上半年家电业务收入同比增长35%-40%,净利润预计增长18%左右。受去年同期去库存带来的低基数以及房地产拉动滞后等因素影响,公司空调业务上半年内销高速增长,6月份公司终端安装卡30%增长,上半年累计同比增长40%以上;根据产业在线数据披露,公司2017 年H1 空调累计内销同比增长87.79%,累计出口同比增长13.99%,我们预计公司空调收入2017 年H1 增速达60%以上。受夏季天气高温影响,终端零售景气度高,目前公司空调库存仍处于历史较低水平。此外,冰洗增速保持稳定,小家电2017 年H1 增速预计超过20%。我们预计上半年家电主营业务收入端增速有望达35%-40%,基本符合预期,受新品推出、原材料价格企稳回落影响,毛利率环比有所改善,家电业务利润增速有望达18%左右,如果按照东芝和库卡并表计算,净利润增速在12%左右。

空调T+3 推进成效显着,旺季供应产能有保障。相比于冰箱和洗衣机业务,空调业务受季节性波动影响大,同时渠道纵深长(洗衣机、冰箱生产90%有确定销售区域,空调仅60%有归属地)、结构更为复杂(包括家用和工程机),因此销量预判更为困难,对供应链及时响应的效率要求更高。公司空调业务T+3 模式实施以来成效显着,目前旺季内销生产供应350 万套/月有保障,从2017 年空调单月内外销合计销量来看,基本没有导致整体缺货。此外,公司在研发端继续精简产品和零部件型号,减少产品型号15%以上,供应端加大上游供应商柔性化匹配(缩短供货周期),销售端转变考核方式(从压货打款到考核终端分销),主动将渠道扁平化,目前空调从下单到拿货,供货周期压缩到15 天左右,大幅提升运营和周转效率。

东芝家电整合顺利,厨电业务有望实现突破。公司收购东芝家电业务后,得益于双方在品牌、专利技术、渠道和制造采购方面的协同作用,东芝家电业务2017 年扭亏无忧,预计收入同比增长10%以上,目前70%的市场在日本,其余在东南亚。厨电方面,公司与伊莱克斯成立合资公司后,引进德国高端家电品牌AEG,未来有望在高端零售市场和地产项目为代表的工程渠道打开市场。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元和3.50 元,对应的动态市盈率分别为16 倍、14 倍和12 倍,公司电商渠道增长快,目前占总体内销25%左右,其中大家电占比20%以上,小家电占比超30%。受618 等线上促销活动影响,空调电商上半年增速翻倍,维持公司"买入"投资评级。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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