中国国航(601111)6月数据点评:步入旺季、不利因素将消除 估值已具备吸引力

2017/7/19 0:00:00 | 作者:吴一凡

主要观点

航空股股价近期有所回调,幅度在10%左右,因其调整近一个月时间,投资者对行业景气度信心开始不足(我们近期与市场沟通,发现普遍预期已经较低)。与股价表现不同的是,行业数据已经连续三周环比上升,油价下跌以及人民币走强也利好航空股,我们认为步入旺季,不利因素将消除,当前股价与基本面背离,估值已具备吸引力,维持公司"强推"评级。

首先,我们将这段时间市场担忧的因素做梳理:

1)天气原因导致的延误、取消对航空公司产生影响:

华创交运点评:

往年经验看,暑运期间均有不正常天气,只是时间分布不同;但分析其影响,必须综合看运力投放(ASK)与需求(RPK)的增速,因取消航班实际上也会造成执飞航班的客座率于票价上行,而影响的是飞机利用率。从6月数据来看,单看国航国内运力增速1.8%,似有影响,但结合东航与南航国内航线运力投放均在10%左右,影响并不显着。国航运力增速或有其自身调控因素。

2)"复兴号"高铁对京沪线的冲击:

华创交运点评:

设计时速400公里/时,京沪线实际还是按照300公里/小时运行,G124往返京沪时长为5小时50分钟。

3)此前周度数据看,6月较为一般:

华创交运点评:

6月历来淡季,是旺季前的准备季,恰逢今年有端午小长假的错峰因素,但我们合并5-6月数据看:三大航合计运力增速9.1%,其中国内8.5%,国际11.2%,需求增速10%,其中国内10.4%,国际9.8%,客座率整体80.8%,同比提升0.7个百分点,其中国内提升1.5,国际下降1.1个百分点。因此,剔除端午节影响后,行业淡季显着不淡,尤其在一些不正常天气因素下,并没有影响国内整体的需求增速。

2.综上来看,市场此前的担忧与疑虑,我们认为短期内均可打消,而市场却忽视了其他因素的变化。

人民币:持续走强,确定性的汇兑大幅正贡献。截至7月14号,人民币今年累计升值2.34个百分点,人民币每波动1个百分点对国航影响3.76亿元,因此以当前汇率水平测算国航或将实现汇兑净收益8.8亿元。

油价:同比影响一季度最大,此后逐季减弱,成本端压力环比减轻。

2017年布伦特原油均价51.98美元,去年同期均价为41.68美元,同比增长24.7%,其中Q1同比增长52%,Q2同比增长8.2%,7月目前同比增长2.4%;而假设Q3-4于Q2持平,则今年Q4原油价格会出现同比下降(下降0.5%)

3.公司公告6月数据:公司控量保价,执行提价策略。

RPK同比增长4.2%,其中国内2.7%、国际7.6%;ASK同比增长5.2%,其中国内1.8%、国际11.9%。客座率同比下降0.7个百分点至80.6%,其中国内提升0.7个百分点,国际下降3个百分点。

1)国内国际运力在综合调配下,控制投放。

6月国内ASK增速仅1.8%,低于1-6月累计4.9%的增速,甚至低于4月因北京首都机场中跑道维修导致的2.6%增速;

国际线的增速却达到11.9%,大幅高于1-6月累计的6.2%;

整体综合运力增速为5.2%,高于1-6月累计的4.8%。

2)6月国航引进6架飞机,退出7架,净减少一架,影响运力投放。

同时开通三条国际航线,为暑运旺季做准备,新开航线一定程度拖累了国际线表现。

3)国航的提价策略也允许其牺牲一部分客座率来换取综合收益的提升。

4.上调盈利预测,强调"强推"评级。

6月7号以来,布伦特原油价格始终低于50美元,预计全年均价将会低于此前假设的55美元,

假设:布伦特原油价格均价53美元,同比增长17.4%,

进口航空煤油到岸完税价格均价4055元/吨,同比增长21%,

同时假设人民币升值1.5个百分点,

上调国航2017年实现归属净利为98.23,对应EPS0.68元(此前为0.65元,上调4.6%),当前PE为国航13.8倍,估值已经低于历史中枢15倍PE,而环比数据连续三周走强,外部油价及人民币因素向好,股价却与此背离,强调国航"强推"评级。

风险点:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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