青岛啤酒(600600)换届之年力保销售盈利双线增长

2017-07-17 0:00:00 | 作者:袁霏阳

预计上半年收入低单增长,盈利同比持平

预计上半年啤酒销量同比增幅3-4%(好于行业表现,因前5 月行业产量累计还有0.7%同比下滑),但主品牌依然不见增长。好在非主品牌中吨价较高的崂山啤酒实现量增,预计ASP 仍可追平,收入或与量增同步。成本压力主要来自铝罐和纸箱,预计上半年毛利率承压,公司努力控制费用。但要在去年上半年已然很低的两费费率(去年上下半年两费费率分别为20.05%和32.36%)基础上进一步大幅削减难度极大,预计上半年盈利至多同比持平至10.7 亿人民币。主销区中山东、陕西保持稳定,但华南市场一旦没有促销支持就难以动销,华东市场目前仍是运营成本过高的问题,去年收购的9 间三得利工厂中现有7 间亏损。

关注要点

董事会换届年力保收入盈利双线增长,费用和投资均处收缩状态。销量增长是换届年首要目标,公司长年制定的量增高于行业两个百分点的目标从上半年执行情况来看或有希望完成,但我们注意到上半年表现受6 月单月销量同比拉升5%影响较大,而6 月销量攀升又集中在下半月出现,故不排除半年末渠道塞货可能。

董事会换届延期尚无时间表,公司面临人才瓶颈。因地方政府换届结束较晚,公司公告今年董事会换届或将延期半年以上。我们不去猜测换届具体内容与时点,但青啤存在高管年龄老化及人员配置不足都是事实,总经理兼职营销管理就是一个例证。

朝日20%股权转让进程不受青啤董事会换届延期影响,行业人士接手概率依然较大。(完整版见第3 页)

估值与建议

我们已在今年预测模型中体现收入盈利双增预期,并将按照三季度公司实际运营情况检测调整必要。当前股价下公司A/H 股分别交易在16.1 倍和14.3 倍当年EV/EBITDA 估值,远高于国际同业均值,显示估值已在憧憬20%股权交易作价(短期股价催化剂)以及行业强强整合所能带来的利润率提升远景。我们认同此等预期的合理性,因此股价未来走势完全取决于朝日转股事件后续。目前暂维持两地市场中性评级,DCF 模型导出的两地市场年末目标股价均保持不变,分别为人民币22.43 元和港币26.93 元。需要指出的是,两地市场现有目标价格并未考虑强强整合预期,而是完全依照公司当前基本面状况及国际同行交易均值给出。

风险

收入持续增长动力不足,成本进一步上扬,以及部分早期收购工厂潜在的商誉减值风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

更多>
广州万隆·轻基金最新操作关注
青岛啤酒还没被轻基金操作过,先看看其他操作股票吧
2019-12-06 10:10 短波5号 卖出 万通智控 38.66 %
2019-12-03 09:36 短波5号 卖出 捷捷微电 3.67 %
万隆微信

您还没有填写“登录名”

请填写“密码”

忘记密码?

您还没有填写“登录名”

请填写“密码”

请再次“确认密码”

请填写“手机号码”

获取验证码

请填写“验证码”