格力电器(000651)终端需求火热 延续行业高景气

2017/7/17 0:00:00 | 作者:陈子仪

上半年行业出货端高增持续,终端需求实为中流砥柱。空调补库存仍在进行中,内销延续低基数下高增长。根据产业在线数据,2017 年5 月家用空调整体行业销售1550 万台,同比增长47.1%。其中内销879 万台,同比增长66.8%;外销671 万台,同比增长27.3%。我们预计17 年上半年空调行业内销增速60%以上,外销增速可达15%。此番行情中,前期市场预期行业高增主要基于人为库存扰动的低基数,而小窥了终端需求在行业增长中起到的中流砥柱的作用。当前几大龙头安装卡数据维持20%+的高增,热销机型遭遇结构性缺货,终端需求旺盛连月超预期,推动渠道良性循环,经销商积极打款备货,可以判断空调行业内销高景气态势将较前期预测更为持久。

中报数据亮眼,全年业绩30%大局已定。依据产业在线数据,2017 年前五个月格力电器在内销端出货1201 万台,同比增长73%,出口端694 万台,同比增长19%,整体销量达1895 万台,同比增长48%。我们预计公司6 月销售情况继续向好,上半年有望实现近700 亿收入规模,同比增长可达40%。配合公司现有订单情况以及公司强大的产能调配及订单管理能力,17 年全年收入规模基已成型,我们预计公司全年收入及业绩增长均有望突破30%。

中长期看国内市场保有量仍低,海外市场等待潜龙入海。中长期看,依据公家统计局数据,15 年我国城镇家电空调保有量约为1.2 台,农村家庭保有量更低于0.4 台,对标日本家庭户均2.5 保有量水平可见,我国空调保有量的提升空间巨大。且日本家庭户均保有量从1.0 台/户提升至2.0 台/户的水平用时仅十年(1989-1999),可以判断未来国内城镇户均保有量的提升亦将快速完成。而放眼海外市场,东南亚市场及一带一路沿线地区人均保有量低,其中印度人口与我国相当,而目前空调销量仅为我国十分之一。我们判断当地产品品牌力较弱,因此公司进入其市场发展空间巨大。

国际定价势不可遏,价值属性锦上添花。深港通的开通以及MSCI 的纳入,A 股市场国际化趋势不可阻挡。格力电器作为全球行业龙头将继续收到国际资金的青睐。参考同行业日本大金工业17 年22X PE 估值,以及美股家电单品类龙头A.OSmith 的17 年28x PE 估值,格力电器作为业内当之无愧的龙头,无论是对标自身行业或对比海外龙头,均未享到其他A 股其他行业龙头所拥有的估值溢价,而公司高股息、低估值、真成长价值属性依旧,PEG 小于1,安全边际高极具资金配臵价值,我们预计国际定价趋势下其估值势必继续修复。

盈利预测与投资建议。公司作为龙头拥有强大议价能力,优享行业红利,Q2 原材料回落后,下半年有望进一步受益成本回落的剪刀差利润,叠加公司产品结构持续优化,盈利能力稳中有升。我们预计公司17-19 年实现EPS 分别为3.35、3.88、4.35 元,业绩分别同比增长31%、16%、12%。参考相关标的,给予公司17 年15x PE 估值,对应合理价格为50.25 元,维持"买入"评级。

风险提示。终端需求不及预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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