东阿阿胶(000423)2017年三季报点评:母公司3Q收入增长超30% 营销改革提升费用

2017/11/7 0:00:00 | 作者:屠炜颖\邹朋\强静

业绩符合预期

东阿阿胶公布2017年前三季度业绩:营业收入44.81亿元,同比增长12.45%;归属母公司净利润12.47亿元,同比增长1.69%,对应每股盈利1.91元。扣非净利11.76亿元,同比增长4.65%。符合我们预期。收入增长快于利润增长主要是销售费用增加快。

发展趋势

母公司3Q收入增长超30%,复方阿胶浆实现“突破性”增长。1-3Q2017母公司收入36.0亿元,增长19.5%;其中3Q单季收入11.7亿元,增长30.1%。经草根调研,3Q公司对经销商有所控货,但依然保持快速增长,我们认为主要受益于复方阿胶浆的增长。公司年初战略定位“阿胶块稳定增长,阿胶浆突破性增长,阿胶糕布局性增长”,从前三季看,我们预计阿胶块增长近5%,阿胶浆增长超40%,阿胶糕因尝试新包装推广增速有所放缓,符合公司战略规划。4Q是阿胶块消费旺季,我们预计公司增速有望加快。

毛利率略有下滑,营销改革提升销售费用。1-3Q2017公司综合毛利率64.48%,较同期下滑2.3ppt;母公司毛利率71.61%,较同期下滑2.1ppt,主要是驴皮价格上涨,且阿胶浆包装升级带来成本提升。1-3Q公司销售费用11.28亿元,增长21.0%,其中3Q单季增长45.0%,虽然对业绩形成一定拖累,但我们认为有利于公司长期发展。公司去年4Q开始加大品牌曝光度,同时新增团队维护终端,今年首次将纯销纳入考核,加强动销,积极进行营销改革,一方面有利于提升“国补”品牌形象,一方面有利于疏通终端消费“出水口”,从而进一步拉动渠道发货“进水口”的增长。

新视野看成长:“品牌+品种”双轮驱动,逐步推进“阿胶+”战略。受原料限制原因,公司目前主要精力投放在三大产品线,阿胶块以打造“国补”品牌为主,阿胶浆开发养生滋补市场,阿胶糕布局快消市场。我们认为未来公司原料限制有所缓解后,有望在强品牌的基础上,不断开发“阿胶+”系列中药膳食补充剂,聚焦阿胶主业,多元化产品线,扩充滋补市场,打开增长空间。同时,公司将深度挖掘毛驴产业链,加强驴肉、驴奶、驴骨等附加产品的循环开发,打造新的增长点。

盈利预测

考虑到今年是公司营销改革的第一个完整年,销售费用增长较快,我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币3.41元与4.04元下调9%与11%至人民币3.12元与3.59元。

估值与建议

目前,公司股价对应2018年P/E19X。考虑到中医药发展已上升为国家战略,且拥有深厚历史积淀的品牌企业具稀缺性,公司作为滋补领域的第一品牌,我们给予“好品牌”估值溢价,所以我们维持推荐的评级,但将目标价上调3.75%至人民币83.00元,较目前股价有20.99%上行空间。目标价对应2018年P/E23X。

风险

营销改革成效低于预期;原材料价格上涨。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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