金达威(002626)2017年三季报点评:维生素大幅度提价 四季度预告超预期

2017/10/28 0:00:00 | 作者:朱国广\周平

单季度增速明显提升,四季度预告大超预期。从单季度来看,2017Q3 的收入和利润增速都有所提升,尤其是利润增速提升幅度大,估计与VA 和VD3 提价带来的利润增厚在三季度略有体现。公司预告2017Q4 净利润为1.6-3.0 亿,同比增长54-188%,大幅度超出市场预期。我们认为主要原因在于环保压力导致维生素供应紧张,VD3 和VA 分别从6 月份和8 月份开始大幅度提价。VD3 报价从6 月份的140 元大涨至435 元,VA 报价从8 月份的148 元大涨至400 以上目前报价已达到530 元,VD3 和VA 价格涨幅分别达到211%和258%。由于维生素从报价到确认收入一般需要3-6 个月时间,也就意味着2017Q4-2018Q2对应收入的价格或将大涨,有望显着增厚业绩弹性。按照VD3 和VA 分别1000吨和3000 吨产量测算,假设2017Q4 销量均占全年的25%,分别对应250 吨和750 吨销量;2017Q4 的VD3 价格从原预测的140 元提升至435 元,VA 价格从原预测的148 元提升至400 元,则分别对应增厚0.74 亿和1.89 亿收入,共计增厚收入2.6 亿,考虑到原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率,保守估计增厚部分收入的净利率为50%,则对应业绩弹性为1.3 亿。在我们原预测3.8 亿的基础上增加1.3 亿,估计全年净利润有望达到5 亿左右。

战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000 亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000 亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3 或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。

盈利预测与投资建议。由于业绩预告超预期,上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.80 元、0.97 元、1.11 元,对应PE 分别为21 别、17 倍、15倍,维持"买入"评级。给予公司2017 年26 倍PE,对应目标价为20.80 元。

风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药提价幅度或低于预期的风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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