顺丰控股(002352)2017年三季报点评:低基数导致三季度经常性盈利高增长 全年业绩指引乐观

2017/10/30 0:00:00 | 作者:杨鑫

三季度业绩符合预期

顺丰控股三季度营业收入176.7亿元人民币,同比增长23.0%;归属母公司净利润17.6亿元,同比增长14.6%,对应每股盈利0.40元。扣除一次性因素,今年三季度扣非净利润8.6亿元,同比增长322%,接近业绩预告上限(9亿元),增速高主要是由于去年三季度公司投入力度大,导致人力、折旧等成本高。全年业绩指引乐观:公司预告全年盈利区间为46.9亿元至49.9亿元,扣非后可比口径净利润区间为36.6亿元至39.6亿元,对应增速38.6%至49.9%;隐含四季度扣非净利润区间为10.1亿元至13.1亿元,同比增速36%至77%,因为去年四季度仍然受成本因素拖累。

发展趋势

从快递到综合物流服务商。我们认为未来几年顺丰在商务件市场将继续依靠自有航空和直营模式带来的品质高、时效快的优势,保持稳定增长,电商件市场以仓配业务差异化竞争。冷运、重货、同城配、国际等新业务增长势头迅猛,已经接近盈亏平衡,随着业务体量进一步增长,将享受规模效应和经营杠杆,长期看市场空间广阔,决定未来成长空间。

资源灵活调配带来成本优化,旺季毛利率压力减轻。为了应对快递业务量的季节性和旺季的峰值,对直营模式的顺丰来说,面临成本上涨的压力,考验公司资源灵活调配的能力。顺丰将通过外包与自有资源相结合,运用数据、科技手段,有望做到精准投入。去年三季度公司提前做了大量投入,导致人力、折旧等成本大幅上涨,毛利率大幅降低至16.7%,并延续至四季度旺季(16.6%)。今年一二季度公司毛利率逐步回升,三季度公司毛利率又降低至19.3%,但波动幅度已经较去年大幅收窄(图3)。

盈利预测

我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币1元与1.06元上调5%与6%至人民币1.05元与1.13元。对应扣非后净利润分别为38.1亿元、49.6亿元,同比增速44%/30%。

估值与建议

目前,公司股价对应52倍2018年扣非后市盈率,估值仍需要时间消化。我们维持中性的评级,但将目标价上调5.9%至人民币61.93元,对应于55倍2018年市盈率(扣非后)。

风险

业务量增速低于预期,旺季成本大幅上涨,新业务进展不及预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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