伊利股份(600887)收入改善逻辑继续强化 全年盈利或好于预期

2017-07-05 0:00:00 | 作者:吕若晨\袁霏阳

预测1H17 收入/营业利润同比+5.7%/+9.3%

对应2Q17 收入/营业利润同比+8.4%/+1.0%。

关注要点

预计2Q 单季液态奶/奶粉收入同比+10%/+22%。2Q 液态奶收入增速有望从1Q 的6%-7%进一步提升至10%,销量增速仍快于收入,促销价格战未见明显减弱。增速提升来自行业需求回暖(从去年低单位数提升至今年中单位数)、公司1H16 清理渠道库存带来的低基数、以及蒙牛终端销售额增速不及伊利,竞争未加剧。除安慕希/金典/畅轻保持较快增长外,伊利基础白奶今年增速提升明显,主要受益于低线城市消费复苏与渠道下沉。奶粉业务因2Q16 同比下滑24%,2Q17 预计20%以上恢复性增长。若考虑优然影响,预计2Q 收入增速8.4%,1H 收入增速5.7%。公司收入增速改善逻辑二季度将继续强化。

预计2Q 毛利率同比提升,销售费用率环比提升。2Q16 因公司跟进促销,毛利率基数偏低,预计2Q17 受益于产品结构升级和高毛利的奶粉占比提升,即使考虑大包粉价格上涨毛利率同比仍可能提升,但预计环比略降。销售费用率1Q 因线上广告费用确认较少带来季节性偏低,且2Q 促销价格战未见明显减弱,预计环比有所提升,同比基本持平;管理费用率则环比升同比略降。因去年投资收益与营业外收入基数高,预测2Q 营业利润/净利润同比+1.0%/-9.5%。1H17 营业利润/净利润同比+9.3%/+0.7%。

全年收入利润或好于此前预期。判断伴随2H 需求旺季到来,液态奶有望持续10%左右的较快增长,需求改善叠加上游去产有望带动2H 奶价温和回升,促销价格战边际减弱将进一步利好2H 收入与利润增速;7 月1 日起公司白奶产品增值税率将从13%下降至11%,测算对全年净利润增厚3%左右。预计公司17 年收入与利润增速将超出我们此前预期。

估值与建议

上调17/18 年收入预测1.1%/1.9%至657/706 亿元,上调归母净利润10.1%/10.8%至60/72 亿元(我们小幅下调了此前的毛利率预测,但同时下调了销售与管理费用率预测,同事考虑了增值税降低的利好),对应EPS 为0.99/1.18 元。当前股价对应17/18 年21.5/18.0 倍P/E,根据盈利预测调整相应上调目标价10.1%至25.26 元,维持推荐评级。

风险

行业竞争加剧、原料成本上涨、食品安全事件。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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