万里扬(002434)自动变速箱首推龙头 大步迈入国民自动挡时代

2017/7/3 0:00:00 | 作者:王华君

我们坚定看好万里扬作为汽车核心零部件,尤其是自动变速箱产业链上的龙头标的,长期看好公司未来发展,给予"买入"评级。其核心逻辑如下:

自动变速箱供不应求渗透率低,市场空间巨大:自动变速箱作为单车价值量最高的零部件之一,是中国工业长期未自主渗透的领域。目前我国自主品牌自动挡车型仅四分之一,与欧美平均水平70%-90%还有极大的差距,随着我国消费升级带来机遇,自动挡车型供不应求,对应市场规模接近千亿。万里扬作为A股唯一纯正CVT 自动变速箱标的,切入高速增长行业,将会率先受益。

限制供应+技术壁垒,国产替代势在必行:由于极高的技术壁垒,我国自动变速箱供应长期被外资把控,仅有少数本土企业有能力开发自动变速箱,大部分整车长期面临受制于人局面,严重影响整车企业消费端竞争力。长期看来,我们认为整车厂垂直vs.第三方供应两种模式将长期并存,是否能达到盈亏平衡的稳定销量是模式选择的关键因素。面对巨大的市场,中国亟需自己的自动变速箱供应商。CVT 作为三大技术流派之一,结构相对简单,成本较低,高性价比深受10 万左右区间的自主品牌车企欢迎,未来市场空巨大。

配套自主品牌,新客户开拓顺利未来有望高端化:万里扬收购奇瑞变速箱,不仅直接纳入奇瑞的变速箱供应体系,拉动了变速箱初始销量,其CVT19 系列产品将于2017 年下半年相继切入北汽银翔与力帆的供应体系。2018 年,新产品CVT25 落地值得期待,有望纳入吉利等客户的供应体系,配套车型与客户将进一步拓展。随着产品进一步成熟,有望实现自主替代突破,进军更为高端的市场。

多业务板块齐头并进,内饰AT 业务同发展:公司收购金星内饰,并与恩坦华内饰合资,内饰板块有望扭亏为盈,不仅与目前整车客户形成协同效应,并有望并通过恩坦华快速纳入宝马等豪华车内饰件供应体系。公司牵手德国变速箱检测专家吉孚动力,共同打造AT 产品的研发,有望在未来进行AT,PHEV 多种自动变速箱的供应。此外,公司拟设产业基金,具有外延并购预期,新能源变速箱,汽车电子等业务有条不紊地进行。

估值与盈利预测:根据以上逻辑与我们对公司盈利情况的预测,2017/18/19对应的营收增幅为81.16%/40.24%/21.41%,对应净利润为8.27/12.54/16.30亿元,增幅为165.04%/51.51%/30.00%。相应EPS 分别为0.61/0.93/1.21,给予"买入"评级。

风险提示:新客户开发进度不及预期; 乘用车市场与主要客户销量增速放缓;主要潜在客户自主研发进展突破; 主要竞争对手进入中国市场。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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