景旺电子(603228)国内PCB领军企业 坐享千亿市场红利

2017/6/28 0:00:00 | 作者:郑平\胡独巍

PCB行业领先,产品线齐全、客户优质,管理效率持续改善推动盈利能力提升

1、公司产品线覆盖RPCB、FPC和MPCB(2016年收入占比分别为60.39%、29.88%、8.14%),主要客户包括OPPO、vivo、金立、魅族、信利、天马、海拉、HONEYWELL、华为、IMI等,通过配合客户试样、积极提升技术研发能力、延伸上下游产业链(建立SMT贴装线、自主研发金属基覆铜板技术)等方式为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。

2、据CPCA发布的排名,2015年公司在内资企业中排名第二。公司借助先进的生产管理效率、有效的成本管控、持续优化的订单结构和产品良率,持续提升盈利能力,2016年RPCB、FPC、MPCB毛利率分别为35.92%、20.95%、38.33%,远高于行业平均水平。

3、我们认为,公司作为国内少数能为客户提供一站式服务和多样化选择的PCB企业,通过不断优化的内部管控和产品结构调整应对原材料价格波动,将能够不断提升产品良率和盈利能力。随着产能陆续释放,业绩将持续快速增长。

受益国内智能手机产业崛起和客户份额持续提升,FPC成公司利润新增长点

1、公司FPC主要用于智能手机和平板电脑的显示屏、触摸屏、按键、麦克风、USB、Sensor(光传感器)等模块,目前已向OPPO、vivo、金立、魅族等供货。2016年,FPC、MPCB产能分别达到约69万平方米、30万平方米。

2、我们认为,智能手机向着轻、薄、大屏、多模组等方向发展,FPC在智能手机中的用量和价值将持续提升。随着国内品牌智能手机大客户的陆续突破,柔性电路板产业化项目和SMT生产项目的建设将为公司持续提升市场份额打下基础,未来FPC将继续成为公司利润的新增长点。

LED产业向大陆转移,MPCB优势明显,市场前景广阔,公司积极抢占先机

1、国内LED行业快速发展。2016年我国LED通用照明市场产值达2040亿元,市场渗透率为42%。在政府节能环保等产业政策支持下,未来LED的渗透率会进一步加大。公司MPCB包括铝基板、铜基板、铁基板、不锈钢基板等,以铝基板为主,主要应用于LED照明、LED显示、汽车和电源模块。

2、我们认为,随着LED产业的发展和MPCB产能的扩大,MPCB业务具备快速增长潜力。

投资建议

预计公司2017~2019年EPS分别为1.48元、1.83元、2.29元。考虑公司是PCB行业领先企业,且是国内少数产品类型覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商之一,以及次新股属性,可给予公司2017年35~40倍PE,未来12个月的合理估值为51.8~59.2元,维持公司"强烈推荐"评级。

风险提示

1)上游覆铜板价格波动;2)汽车电子、智能手机发展不及预期;3)LED发展不及预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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