青岛海尔(600690)解析GEA并购的积极效应

2017/6/26 0:00:00 | 作者:纪敏\吴昊

投资思考:市场也许低估了并购GEA的积极效应。2016海尔完成收购GEA之后,拥有GEA等六大家电品牌,成为真正的全球综合家电集团(拥有全球研发、制造、销售、和服务协同能力)。GEA是美国领先的家电公司,大家电销售在北美市场份额位居第一,同时拥有一流的物流分销能力和强大的零售网络。2016完成收购GEA后,海尔今年不仅有利润的直接增厚,还有协同效应的产生。预计GEA的盈利以及成本协同效应在2017和2018年占海尔整体盈利的25%和30%左右。维持“强烈推荐-A”评级。

解析GEA并购:业绩增厚显著,协同效应会加速释放。2016年GEA收入贡献258亿,净利润贡献4.4亿;2017Q1收入贡献105亿,利润贡献4.7亿,扣非后2.6亿(GEA非经常性损益部分主要来自外汇套期保值收益,这部分会持续到2018年)。中性假设GEA今年利润增长5%,那么全年的利润贡献18亿左右,较去年(6月开始并表)增厚近14亿。另外,对于非经常性损益拆解:去年收购GEA产生7亿费用今年影响消失,但预计收购GEA贷款产生利息支出今年会多5-6亿元。再者,协同效应在2017-2019年会给海尔带来成本下降和利润率提升(0.5-1%改善)。总的来说,GEA并购的积极效应也许会超出市场预期。

未来展望:GEA协同效应持续增强,主业增长也许会超预期。2016收购GEA时预估未来3年实现成本协同10亿,现在公司将其提升至20亿元。GEA厨电较强,海尔冰洗强,双方优势互补。目前GEA营业利润率6%左右,海尔净利率6%左右,均与同行有较大差距(美的9%,格力14%),有很大提升空间。厨电行业依旧是“大行业小公司”格局,高端市场保持快速增长态势。我们估计GEA厨电在国内市场大有可为,也许会实现弯道超车。

投资建议:业绩确定性强,坚定买入并持有。我们估计今年底线净利润65亿。如果主业增长稳定,则业绩将超市场预期。2018年,渠道变革和协同效应红利会加速释放。我们认为2017/2018业绩高增长确定,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:协同效应低于预期、地产景气下行超预期

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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