鲁西化工(000830)退城入园 协同发展 多产品盈利改善

2017-06-13 0:00:00 | 作者:王凤华\陈博

投资要点

全力打造中国化工新材料(聊城)产业园

自2004 年起公司大力调整产品结构、发展循环经济、实施退城入园,形成了一定规模的"煤、盐、氟、硅和石化"产品链,主要产品涵盖己内酰胺、多元醇、聚碳酸酯(PC)、烧碱、甲烷氯化物、甲酸、氯化石蜡、尼龙6、氯化苄、有机硅、尿素、复合肥等百余种产品。目前,中国化工新材料(聊城)产业园被认定为"中国化工园区20 强"。

2017 年一季度业绩超预期,后续盈利能力值得期待

公司主动转型,关闭部分化肥产能,营收和净利短期受累,但预计长期仍向好。2016 年,公司营业收入109.49 亿元,同比下降14.94%;归母净利润2.53 亿元,同比下降12.69%。2017 年一季度,尿素及部分化工品价格不同程度上涨,经营业绩改善,公司营业收入达37.08 亿元,同比增长57.35%;归母净利润达2.40 亿元,同比大幅增长1427.65%。

我国PC 缺口百万吨,进口替代空间广阔

2016 年,我国PC 生产能力达到87.9 万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC 产量约64 万吨,进口量为132 万吨,出口量为22 万吨,表观消费量为174 万吨,对外依存度75.9%。

预计到2020 年产能将达到190 万吨/年。从需求方面看,PC 将向汽车工业、电子电气和LED 等高增长领域发展,"十三五"期间,预计我国PC 需求年均增长率达6%,到2020 年消费量接近220 万吨,仍有一定缺口,但供需缺口大幅收窄。

公司目前PC 产能6.5 万吨/年,预计2017 年底加上新建产能后总产能可达20 万吨/年,占全国PC 总产能18.5%,市场占有率将进一步提升。

制冷剂景气向好,公司氟化工盈利能力增强

目前制冷剂HFC-125、HFC-32 和HFC-134a 有效产能合计约52 万吨/年,年产量约34 万吨,平均开工率65.4%,产能利用率大幅提升。在下游冰箱、空调和冷柜等需求刺激下,HFCs 消费量将保持增长态势。此外,环保趋严叠加萤石矿涨价导致氢氟酸量跌价涨,进而导致HFCs 成本上升和短期供应紧张,HFCs 价格大幅增长。

公司制冷剂产品HFCs 产能分别共3 万吨/年,且上游原料甲烷氯化物由公司配套生产,同时生产氟树脂产品,具有一体化优势。今年初以来,制冷剂价格大幅上涨,公司氟化工业务盈利能力增强。

公司烧碱、甲酸等产品市场好于去年同期

公司烧碱产能40 万吨/年,基本满负荷运行。另外,液氯的平衡能力是氯碱企业竞争力的重要衡量标准。公司下游耗氯产品较多,除了消耗掉自产液氯外,还需外部采购。而一般液氯过剩的企业会倒贴约700 元/吨的液氯处理费用,公司能"废物"利用。

目前,世界甲酸产能合计约131.7 万吨,我国甲酸总产能约55 万吨,超过全球总产能40%。公司二期项目建成后公司甲酸产能达40 万吨/年,将占全球产能的30%,成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。

盈利预测与估值

基于对公司主要产品供需向好、价格稳中略增的判断,以及公司在建项目的产能释放预期, 我们预计公司2017/2018/2019 年营业收入分别为154.93/186.27/201.14 亿元,归母净利润分别为7.60/10.26/11.02 亿元,EPS分别为0.52/0.70/0.75 元元。根据可比公司PE 均值15.6 倍,给予公司2017年合理PE 估值倍数16 倍,对应2017 年公司合理股价8.32 元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示

项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

鲁西化工资金流向历史

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