迪安诊断(300244)并购广东大型渠道商 服务与产品并举IVD产业链

2017/9/26 0:00:00 | 作者:王凤华\李志新

近日,公司公告2017 年非公开发行股票预案,计划发行股数不超过1.1 亿股,募集资金总额不超过23.74 亿元,募投项目包括:收购广州迪会信64%的股权(计划投入募集资金9.98 亿元,下同)、诊断业务平台服务能力提升等其他4 项改造升级项目(10.75 亿元)和补充流动资金(3.00 亿元)。今日起(9 月25 日)复牌。

并购广东大型渠道商迪会信,加强医药第一大省IVD 渠道和服务业务渗透

广州迪会信是广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一,主要代理罗氏诊断、希森美康、碧迪、西比亚等全球多家知名体外诊断产品,其主要经销产品覆盖广东省内主要大型三级、二级医院等医疗机构,业务辐射全省,具有较高市场美誉度。迪会信2016 年实现营业收入9.10 亿元,净利润1.61 亿元,本次公司以9.98 亿元收购迪会信64%股权,对应2016 年9.7 倍PE,估值合理;公司2016 年净利润2.63 亿元,目前PE(TTM)46.3 倍,增发后迪会信贡献公司净利润1.03 亿元(按64%股份比例计算),显着增厚公司每股盈利。广东省是我国医药第一大省,公司目前主要业务集中在华东(中报营收占43.7%,下同)和华北(21.1%)和西北地区(19.4%),华南地区上半年营收6686 万元,仅占公司上半年营收总额的2.88%,本次若能成功收购广州迪会信后,将极大的加强公司华南地区尤其是广东省的业务布局,迅速切入医药第一大省广东的体外诊断市场。

“服务+产品”并举,服务端提升体外诊断服务能力和水平

“服务+产品”一体化是公司一直探索和完善的IVD 商业模式。在服务方面,目前,公司通过收购及自建的方式,在全国范围内设立了31 家实验室,客户主要以二级及以下医院为主(二级及以下医院客户占80%),以“合作共建”模式开拓三级等大型医院客户,形成涵盖全部等级医院客户和覆盖全国的医疗诊断服务网络框架;目前国内独立医学实验室仍处于起步阶段,占据医学诊断服务市场的份额仅在5%左右,而欧洲(如德国)和美国这一比重可达60%和35%以上,仍具有较大提升空间。

本次募投项目中包括诊断业务平台服务能力提升及研发、冷链物流中心仓储设备技术改造、医疗诊断数据存储分析应用平台技术开发及设备改造、诊断试剂产业化及补充流动资金,在夯实公司传统普检项目优势的基础上,大力发展分子诊断和质谱检测等特检项目的技术实力,以取得在中高端诊断项目上的先发优势,提升公司体外诊断服务能力和水平。

“服务+产品”并举,产品端持续全国渠道并购整合,跑马圈地

全国范围IVD 渠道整合并购整合风起云涌,2016 年是公司的并购大年,以投资驱动快速完成第一轮渠道整合战略,先后并购云南盛时、新疆元鼎、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达、北京中科执信、杭州德格等地区优质渠道商,诊断产品业务(商业)收入达23.55 亿,较2015 年增长208.83%,渠道资源整合已逐步向融合创新纵深推进。并购标的质地优良,业绩承诺完成情况较好,部分甚至超额完成。2017 年收购深圳一通,本次计划9.98 亿元收购广州迪会信,继续全国渠道并购整合,跑马圈地。近年来渠道并购事件详见文后统计。

盈利预测与投资评级

暂不考虑本次定增及收购带来的摊薄和收益,我们预测2017-2019 年公司营收53.5/72.3/93.9 亿元, 同比增长40.0%/35.0%/30.0% , 归母净利润3.67/4.78/6.21 亿元,同比增39.8%/30.3%/29.6 %,对应EPS 为0.67/0.87/1.13元,目前公司股价(今日收盘价25.4 元)对应2017-2019 年PE 为38/29/23倍。考虑到公司是体外诊断行业龙头企业,IVD 行业PE(TTM)中值48 倍,我们给予公司2018 年40 倍PE,目标价34.8 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

并购整合效果不及预期,IVD 行业竞争风险,迪安3.0 服务模式不及预期

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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