捷捷微电(300623)晶闸管绝对龙头 募投项目缓解产能瓶颈

2017/6/2 0:00:00 | 作者:陈平

晶闸管国内龙头,产品应用广泛。捷捷微电专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售。公司主要产品是晶闸管系列,并继续进军防护器件领域,二者分别占公司收入的66.77%和23.89%(2016 年);按照产品工序划分,公司产品可划分为功率半导体器件和功率半导体芯片,分别占营收72.07%和27.25%(2016 年)。公司产品广泛应用于家用电器、漏电断路器等民用领域,无功补偿装臵、电力模块等工业领域,及通讯网络、汽车电子等防雷击和防静电保护领域;

业绩表现亮眼,彰显公司产品竞争实力。公司主业保持较高增长动力,2016年实现营收3.32 亿元,归母净利润1.16 亿元,同比分别增37.33%和44.24%,净利润14~16 年复合增速22.74%。公司毛利率2016 年54.79%,并常年维持在50%以上的水平,盈利能力亮眼。公司较高的盈利水平和稳健的增长反映了公司在高端晶闸管领域性价比优势突出,逐步实现进口替代。在产品性能方面不弱于国际龙头的情况下,依托生产成本使得单位芯片和器件的成本降低,销售价格也相对偏低,从而保证了公司较高的业绩增速和产品实力;

新能源汽车新增半导体用量中76%是功率半导体,打开十亿新市场。传统汽车功率半导体主要应用在启动与发电、安全等领域,仅占传统汽车半导体总量的21%,单车价值量仅62 美元。而新能源汽车将加大对DC-AC 逆变器、换流器和转换器的需求,从而极大带动对功率器件市场需求的增加(MOSFET和IGBT 为主),根据Strategy Analytics,新能源汽车新增半导体用量中76%是功率半导体,价值量高达279 美元。根据《十三五国家战略性新兴产业发展规划》,到2020 年累计产销超过500 万辆,而截止2016 年我国新能源汽车累计销量100 万辆,这就意味着至2020 年400 万辆的新能源车增量市场,对应市场规模高达11.16 亿美元;

募投项目助产能扩充与产品升级,解决产能瓶颈。公司产能过去一直吃紧,功率半导体芯片与功率半导体器件过去两年产能利用率都在100%以上,尤其是2016 年二者分别达到147.79%和207.38%的较高水平。募投项目达产后,公司新增芯片和封装器件分别90 万片和11.48 亿只,相较2016 年产能扩充129%和273%,有效解决产能瓶颈;

盈利预测。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为4.39、5.44、8.35亿元,归母净利润分别为1.51、1.91、2.67 亿元,对应EPS 为1.61、2.04、2.85 元,结合可比公司PE 平均估值17 年52 倍,对应目标价83.72 元,给予"买入"评级;

风险提示。晶闸管市场增速不及预期,海外龙头降价。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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