工商银行(601398)基本面企稳 看好

2017-06-02 0:00:00 | 作者:林媛媛

国有大行受益金融去杠杆,工行基本面积极变化逐季验证,看好新管理层。好银行,高ROE,低估值,看好。今年我们推荐大行子板块,推荐工商银行。

投资建议:工商银行整体表现突出,后续表现亦值得期待。(1)基本面企稳持续验证。工商银行年报和1季报收入和拨备前收入增速持续回升,逐季度基本面持续改善。(2)过剩产能温和去化,负面风险持续出清,不良拐点渐进,拨备水平持续提升,逐步步入ROE回升周期。(3)金融去杠杆,行业壁垒提升,集中度提升,大行长期利好更多。(4)16年PB为0.99X/PE6.70X,17年PB0.86X/PE6.56X,18年PB0.76X/PE6.39X,17年估值略高于历史底位,18年估值仍在历史底位。(4)预计17年和18年PB估值为0.97X和0.86X,17年和18年BVPS为6.08元每股和6.91元每股,目标价为5.9元,给予增持评级。

工行与山钢签订260亿市场化债转股合作协议。参考全景网近日报道,5月25日工行与山钢签订260亿债转股,方案以工行所属机构直接投资山钢集团成员单位为主要合作模式,以设立有限合伙并表基金为辅助合作模式,通过增强山钢集团资本实力,归还山钢集团现有债务,实现山钢集团降低杠杆率的目标,方案期限为5+N年,利率按照工行同期市场化利率,参照当前利率水平,预计能比同期债券成本降低0.5-1个百分点。媒体未公告具体方案,我们预计银行选择性持有山钢集团子公司中较优质资产,并5年后择机对股权进行相应的处置。2017年1季度山钢集团负债率高于行业,资产负债率85.34%,负债合计2269.05亿元,本次债转股预计降低负债率10个百分点左右,债转股改善负债期限结构。山钢集团近年来面临着持续产能调整,高负债限制公司转型。山东地区、钢铁企业去杠杆持续,过剩产能、问题贷款温和去化,省属国企债转股持续推进。供给侧改革持续推进,债转股推进积极。全景网报道山东省签署债转股1000亿,钢铁企业签署债转股协议2000亿,中钢和武钢央企后,多家省属国企陆续签订债转股协议。

债市压力和预计未来信用价差的提升,推动债转股的加速。前期债市压力和对未来利率担忧,亦推进企业加速债转股实行。

债转股加速存量问题贷款规范化和透明化,风险出清持续。继去年中钢等债转股落地后,今年钢铁企业和过剩产能较为集中的地区,债转股推进积极,主要是大型省属国有企业推进,多为高负债、流动性有压力、经营有压力的大型企业,也是银行的隐形问题贷款。债转股价值在于,用更合规和法制手段,对存量问题贷款和融资进行全面梳理,问题贷款和高负债企业情况更为透明化,隐形问题显性化,存量问题明确,逐步得到解决和处理。

1季报持续验证基本面企稳,2季度企稳持续,不良拐点渐近。拨备前盈利同比增长达7.2%,营业收入端微降,剔除营改增预计正增长,金融去杠杆对大行负面影响小,行业集中度提升利好大行。资产质量改善持续验证,拐点渐进。

1季度净利息收入同比上升2.7%,连续5个月单季度同比负增后转正。1季度规模增长3.37%,增速小幅提升,行业集中度提升,大行受益逐步显现。1季度息差略降,主要资产端收益率下行较负债端更多,资产方收益率下降与同业资产占比提升的结构性因素有关,也和信贷重定价慢于负债有关,未来逐季度资产方定价传导或加强。

手续费负增长6%,今年手续费全面承压,除受到营改增计税方法影响外,转账、理财、代销和贵金属等压力持续,预计后续逐季影响趋降。

资产质量边际改善显着,不良拐点渐现。测算不良生成0.61%,继续下降。不良率1.59%,小幅下降,不良余额微升1.6%。参考年报情况,资产质量改善持续验证,拐点更近。

存量拨备环比微升,增量拨备计提加强。拨备覆盖率141.51%,环比增长5个百分点,资产减值损失计提同比、环比增长均超30%。

资本充足率平稳,资本自给能力强。核心一级资本充足率为12.98%,环比上升11bp,1季度ROAE15.11%。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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