航发动力(600893)工业之花 国之重器

2017/9/4 0:00:00 | 作者:王宇飞\吴慧敏

投资建议

我们看好航发动力在我国武器装备升级进程、航空发动机与燃气轮机产业振兴进程中的发展前景,看好公司长期经营业绩的确定性增长,维持航发动力“推荐”评级,目标价38.2 元,对应2018年54x P/E,潜在上涨空间33%。

理由

航发动力是我国航发与燃机总装龙头,具有高度稀缺的投资价值。公司拥有西安分公司、沈阳黎明、贵州黎阳、株洲南方四大航空发动机主机厂,是国内唯一生产涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是国际上能够自主研制航空发动机的少数企业之一,是我国新型战斗机、轰炸机、运输机、教练机、直升机、无人机动力的主供应商。公司承担着振兴我国航空发动机与燃气轮机产业的重任,具有稀缺投资价值。

业绩向上拐点已明确显现。2015~16 年,公司积极执行“瘦身健体、提质增效”,大幅收缩非航业务、聚焦航发主业,2016 年毛利率与净利润率分别较2014 年提升4.41ppt、0.38ppt 至19.51%、4.12%,四大主机厂合计收入在合并报表中占比提升27ppt 至98%。1H17,公司收入重回增长(YoY+4%)、净利润大增85%,其中沈阳黎明净利润增长1.16 亿元,业绩向上拐点已显现。

增量与存量双轮驱动,长期稳健增长势不可挡。我国发动机产业尚处于成长早期:仅考虑发动机相关业务,2016 年航发动力收入规模仅为GE 5%、R〃R 14%,营业利润仅为GE 1%、R〃R 10%。目前,两机重大专项已启动,我国航发与燃机产业发展将加速。展望未来20 年,我们估算我国国内军用航发市场1,300 亿美元、航发军贸市场520 亿美元、国内民用航发市场4,000 亿美元。

关注中国航发集团国企改革。2016 年,中国航发集团收入口径资产证券化率60%,尚有成发、东安、常州兰翔以及多家科研院所未实现上市。航发动力以发动机总装为主业,存在平台价值。

盈利预测与估值

我们预计,公司2017~18 年实现净利润10.90 亿元、13.80 亿元,YoY+22.4%、+26.6%,对应EPS 为0.56 元、0.71 元。我们给出目标价38.2 元,对应2018 年54x P/E,潜在上涨空间33%。

风险

型号研制进度、军品交付的不确定性。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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