恒逸石化(000703)调研报告:二季度业绩承压 PTA价差有望触底回升

2017/5/18 0:00:00 | 作者:龙靓\周策

PTA价差被压缩到极致,价差有望触底回升。根据目前现货市场价格显示,国内PTA与上游PX的价差已跌至200-300元/吨的水平,处于历史的低位。公司作为PTA行业龙头,加工成本处于450-550元/吨之间,为行业最低的水平。目前行业均陷入亏损,公司也仅依靠在期货市场上做套期维持微利。预计PTA价差进一步下跌的可能性不大,3月份以来聚酯和PTA库存高位回落到正常水平,有望支撑PTA价差的回升。预计公司2季度业绩为全年低点,下半年业绩有望随着PTA价差回升转好。

行业产能复产有望推迟,下游需求稳定增长。目前行业新增产能仅昆桐自产自用的220万吨PTA,预计将在四季度投产,对今年的市场影响不大。而待复产的产能近800万吨,其中远东140万吨的产能有望下半年复产,而鹭翔石化450万吨的产能复产可能不及预期。今年下游聚酯的产能新增约300万吨,包括150万吨的纤维和150万吨的聚酯,增加对PTA需求约255万吨,需求增速达到7%左右。

公司向上下游拓展,完善产业链布局。公司目前拥有聚酯权益产能183万吨,今年涤纶行业新增的产能仅150万吨,而需求端增速平稳在7-8%,预计行业盈利好转有望持续全年。公司的子公司巴陵石化拟扩产20万吨的己内酰胺产能,预计到2018年公司己内酰胺的权益产能将提高到20万吨/年。同时,公司定增的文莱项目在有序推进中,项目有望在2018年投产。文莱800万吨/年的炼化项目有在物流、税务政策上都有着巨大的优势,有望成为公司另一块重要的盈利点。对比上海石化1400万吨的炼化产能,公司的炼化项目价值还有待体现。

业绩预测。公司一季度归属净利润4.5亿元,预计其中1亿元是浙商银行的投资收益、1亿元是己内酰胺一季度盈利高位贡献的、剩下的2.5亿元由聚酯和PTA贡献。随着己内酰胺和PTA价差在二季度缩小,预计目前公司的PTA和己内酰胺业务仅能维持微利。预计公司二季度归属净利润仅2.5亿元左右,其中聚酯业务贡献1亿元、投资收益1亿元、PTA和CPL贡献约0.5亿元。随着PTA和聚酯的库存持续回落,下半年PTA价差有望回升,二季度是全年业绩的底部。上调公司2017年业绩预测到13亿元,对应PE15倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示。下游需求不及预期;旧产能超预期复产。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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